中信证券-复星医药-600196-重大事项点评：与BioNTech成立JV，打造全球领先的mRNA技术平台-210511

《中信证券-复星医药-600196-重大事项点评：与BioNTech成立JV，打造全球领先的mRNA技术平台-210511（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中信证券-复星医药-600196-重大事项点评：与BioNTech成立JV，打造全球领先的mRNA技术平台-210511（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

公司拟与BioNTech设立合资公司，实现mRNA新冠疫苗本地化生产及商业化。

mRNA新冠疫苗的原液生产及分装或将在合资公司进行，设计产能10亿剂，未来有望更多前沿mRNA药物在合资公司落地。

合资公司mRNA新冠疫苗厂房正在建设当中，原材料、相关生产技术人员已提前布局。

新冠疫苗预计采用国家采购+自费市场相结合的定价模式，有望贡献数十亿利润弹性。

拟与BioNTech设立合资公司，实现mRNA新冠疫苗本地化生产及商业化。

5月9日，公司发布公告拟与BioNTech投资设立合资公司，以实现mRNA新冠疫苗产品的本地化生产及商业化。

公司以现金及/或有形或无形资产（包括厂房及生产设施等）形式出资1亿美元，BioNTech以相关生产技术和专有技术许可等无形资产出资，双方分别各占股50%。

合资公司初始设立地在上海，董事会由6名董事组成，由公司和BioNTech分别提名3名，董事长由BioNTech提名的董事担任。

mRNA新冠疫苗的原液生产及分装或将在合资公司进行，设计产能10亿剂，未来有望更多前沿mRNA药物在合资公司落地。

此举是公司在BioNTech在原代理销售计划上的进一步合作，未来mRNA新冠疫苗的原液生产及分装都有可能在中国境内进行。

目前全球mRNA疫苗辅料很多由中国进口，本地化生产将显著降低生产成本。

合资公司mRNA疫苗年产能达10亿剂，可保障国内疫苗供应需求，并有望凭借具备全球竞争力的成本优势，贡献BioNTech全球部分产能。

此外，双方将根据mRNA新冠疫苗在中国的商业化情况，讨论将合作范围扩展到基于mRNA技术平台的其他传染病或其他治疗领域的可能性。

BioNTech系mRNA领域的绝对龙头，技术全球领先。

此次合作进一步绑定与BioNTech的合作关系，未来有望更多应用mRNA技术的前沿药物在合资公司落地。

合资公司mRNA新冠疫苗厂房正在建设当中，原材料、相关生产技术人员已提前布局。

公司计划使用子公司凯茂位于金山工业区的现有厂房改造，厂房基础设施及管理体系完整，BioNTech已在远程通过相关审计，场地已通过多项国际认证，我们预计今年8、9月份即可准备就绪。

此外，定制的辅料、生产相关的人才组建已在去年提前布局，公司已有成熟的疫苗销售网络，准备充分。

我们预计实现mRNA新冠疫苗本地化生产前，仍采用成品进口方式，公司按照销售毛利65%分成，待合资公司实现生产后，原则上按照股权比例分享利润。

新冠疫苗预计采用国家采购+自费市场相结合的定价模式，有望贡献数十亿利润弹性。

根据辉瑞制药和BioNTech2021年一季报，目前已上市的两款mRNA新冠疫苗中，辉瑞/BioNTech的mRNA新冠疫苗BNT162b2销售额为34.62亿美元（辉瑞披露口径），辉瑞制药预计全年超260亿美元，Moderna的mRNA-1273销售额为17.22亿美元，Moderna预计全年超192亿美元。

市场空间巨大。

根据发表在NEJM的真实世界研究数据（[1]Dagan,N.,Barda,N.,Kepten,E.,Miron,O.,Perchik,S.,Katz,M.A.,...Balicer,R.D.(2021).BNT162b2mRNACovid-19vaccineinanationwidemassVaccinationSetting.），BNT162b2的有效性为94%，可有效减少感染者住院、重症和死亡风险，为该疫苗的进一步大规模推广提供了重要证据。

我们维持此前判断，预计复星与BioNTech合作的疫苗将在二季度于国内获批，定价有望采用国家采购+自费两种定价方式。

虽然目前价格未定，由于该疫苗具备全球BIC的潜力，预计公司在自费市场具有强大的定价能力。

考虑到中国6月-18岁儿童数量达2亿多，针对糖尿病、高血压患者等特殊人群及高端人士、外籍人士的需求较大，有望贡献数十亿利润弹性。

风险因素：药品研发失败风险；新产品上市销售不达预期；药品纳入带量采购导致利润减少风险。

投资策略：公司已陆续完成新旧增长动能转换，重磅产品陆续上市。

预计随着疫情影响逐步消除，业绩将逐步提速。

暂不考虑疫苗及大额资产处置的贡献，维持公司2021/2022/2023年EPS预测为1.70/2.00/2.34元。

参考可比公司估值，考虑到疫苗贡献给予公司一定的溢价，给予公司2021年45倍PE，对应A股目标价77元，维持“买入”评级。