兴业证券-红豆股份-600400-渠道持续优化，电商发力增长-210511

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红豆股份2020年实现营收23.84亿元，同减6.14%，实现归母净利润1.45亿元，同减14.44%；其中2020年四季度实现营收6.85亿元，同减9.40%，实现归母净利润0.15亿元，同减41.10%。

2021年第一季度公司实现营收5.80亿元，较20Q1同比下降12.65%，较19Q1同比下降23.78%；实现归母净利润0.51亿元，较20Q1同比下降16.57%，较19Q1同比下降0.58%；实现扣非归母净利润0.47亿元，较20Q1同比下降16.50%，较19Q1同比上升11.58%。

拆分营收来看，服装业务实现营收17.89亿元，同减20.23%；印染业务实现营收0.91亿元，同减23.33%，坯布业务实现营收0.62亿元，同增49.27%。

疫情期间公司应政府、企事业单位等所需，及时改造生产线转产防疫物资，实现相关营收3.26亿元。

利润率情况：2020年公司的毛利率和净利率分别为28.16%和7.32%，比2019年同期分别下降2.37pct和上升0.54pct；服装/印染/坯布的毛利率分别为26.4%/26.55%/18.53%，同比减少4.71pct/增加1.18pct/减少2.47pct。

渠道情况：2020年疫情压力下公司发力线上电商业务，在全渠道融合方面有所突破，线上销售实现营收3.32亿元，同比增长27.55%，占比持续提升至18.57%，小程序GMV从零突破至1亿元。

线下销售实现营收14.57亿元，占比下降6.96pct至81.43%，其中Hodo男装实体店数量同比减少200家至1176家，直营店新增8家至60家，加盟联营店减少208家至1116家。

费用率情况：2020年公司注重成本和效益的把控，整体费用率下降明显，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为11.79%/7.94%/0.34%，分别较2019年同期下降3.34pct/下降0.78pct/下降0.43pct。

公司财务费用减少58.82%，主要系公司短期流动资金借款利息减少。

营运能力情况：2020年度公司的总应收账款为3.68亿元，同比增加0.12亿元，2020年末的存货总额为1.25亿元，同比减少0.85亿元。

总的来看，应收账款周转率和应收账款周转天数分别为6.59次和54.63天，分别同比减少0.78次和增加5.77天。

存货周转率和存货周转天数分别为10.26次和35.09天，分别同比增加2.94次和减少14.11天。

盈利预测：调整公司2021、2022年的盈利预测至实现营收29、32亿元，同比+22%、+12%；实现归母净利润1.98、2.24亿元，同比+36.7%、+12.9%。

对应2021年5月10日收盘价的P/E分别为38.1、33.7倍。

风险提示：疫情二次蔓延，终端需求下滑，线上增长不及预期。