天风证券-快手~W-1024.HK-21Q3点评：用户及商业化超预期，亏损收窄，改革成效初现-211126

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业绩：收入利润均超预期，广告高增拉动营收，降本增效已现成效3Q21公司实现总收入205亿元，同比增长33.4%。

其中，线上营销服务收入为109.1亿元，同比增长76.5%，总营收占比53.2%，继续保持第一大收入来源，拉动整体收入高速增长；直播收入为77.2亿元，同比降低3.0%，环比已实现+7.4%增长回暖；其他服务（包括电商）收入为18.6亿元，同比增长53.0%，GMV实现1758亿元，同比增长86.1%。

3Q21公司毛利润为85.1亿元，同比增长28.6%，毛利率由3Q20的43.1%降至3Q21的41.5%，同比下降1.6pct，主要原因为内容及分成成本增加。

亏损收窄盈利能力改善。

公司3Q21整体费用率为78.8%，环比下降5.0pct。

其中销售费用率为53.8%，环比下降5.1pct；研发费用率为20.6%，环比增长0.14pct；管理费用率为4.5%，环比下降0.1pct。

3Q21调整后净利润亏损48.2亿元，调整后归母净利率为-23.5%，优于-32.2%亏损一致预期。

用户：流量增长趋势强劲，时长显著超预期，坚定长期DAU的4亿目标。

3Q21快手MAU达5.7亿，同比增长20.8%，环比增长13.2%，DAU达3.2亿，同比增长22.1%，环比增长9.3%，日活用户日均使用时长达119.1分钟，同比增长35%，环比增长11.4%，均创历史新高，体现7月增长部、产品部合并以来用户运营效率不断提升，9月运营部门并入增长和产品部门，有望更高效拉动用户增长和活跃度，中长期有望实现4亿DAU目标。

快手凭借社区文化与内容建设不断提高用户粘性。

截至2021年9月30日，快手应用互关对数达140亿，同比增长59%。

商业化：线上营销逆势高速发展，电商GMV高增，直播业务回暖线上营销业务：，3Q21线上营销服务达109亿，同比增长76.5%。

线上营销ARPU为34元，同比增速49.8%。

品牌广告持续发力，3Q21品牌广告主数量实现高双位数增长。

电商业务：3Q21公司GMV达1758亿元，同比增长86.1%。

快手小店的GMV占比增至90.0%，闭环逐渐完善。

116购物节期间，“三个大搞”成效明显：电商商家开播数同比增长52%，品牌商家开播数量同比增长391%，品牌商品GMV同比增长433%。

直播业务：3Q21公司直播收入达到77亿元，环比增长7.4%，3Q21公司引入更多优质主播供给，应用的平均日活跃用户直播渗透率达到78%。

组织架构调整有望持续拉动经营效率提升，海外精细化运营提升转化效率10月，宿华宣布卸任CEO，担任董事长，程一笑担任CEO，此次调整结束双核管理时代，战略一贯性有望加强，经营效率有望提升。

海外方面，战略上，公司优先发展核心海外市场，将不同地区的运营团队、产品团队及中台部门整合，致力于海外市场资源的整合和效率的提升。

变现上，快手已经开始在海外市场试水直播虚拟礼物打赏及广告业务。

投资建议：我们认为Q3超越市场预期的业绩体现了公司组织结构调整效果，考虑宏观经济对广告收入影响，我们将21年收入预期从806亿下调至799亿元，预估2021-2023年公司收入分别为799/1068/1374亿元，分别同比增长36%/34%/29%。

考虑到公司降本增效成效显著，亏损收窄，上调公司盈利预期，将调整后净利润从-242/-239/-47亿元调整至-204/-164/-40亿元，亏损逐步收窄。

按照P/S来看，快手当前市值对应2021-2023年P/S分别为4.0x/3.0x/2.3x，维持“买入”评级。

风险提示：市场变化剧烈风险，互联网监管风险，经营能力不及预期等。