东方证券-富途控股-FUTU.US-市场低迷业绩增速放缓，单季获客仍超16万-211126

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核心观点市场低迷单季业绩增速放缓，净利率下滑明显。

1）公司2021年前三季度实现营业收入55.13亿港元，同比增长159%；实现归母净利润23.11亿港元，同比增长191%。

其中，经纪收入、利息收入、其他收入同比分别增长140%、202%、148%。

2）21Q3公司单季实现营业收入17.31亿港元，同比增长83%，实现归母净利润6.15亿港元，同比增长53%，明显放缓，且净利率仅为35.54%，同比下滑近7pct，主要由于获客成本提升。

市场趋冷+大陆获客趋缓，单季仍然新增付费客户超16万。

1）截至21Q3，注册客户、付费客户分别达到258万、117万，环比增长11%、17%，单季新增付费客户16.64万。

由于大陆客占比持续下降，付费转化率环比进一步提升2pct至45%。

2）截至21Q3，客户总资产规模达到4239亿港元，环比下滑16%，户均资产36.32万港元，同比-24%，环比-28%。

换手率小幅改善，ARPU环比持续下滑，两融余额小幅下滑。

1）公司3Q21港美股单边成交额1.4万亿港元，同比+33%，环比+8%，加权平均换手率仅3.02，环比+12.14%；受此影响3Q21单用户收入（ARPU）达1597港元，同比-39%，环比-9%，港美股市场持续低迷+赚钱效应差影响单用户价值释放。

2）21Q3末公司两融余额达317亿港元，同比+151%，环比-4%。

机构业务与财富管理业务保持高速发展态势。

1）截至21Q3公司ESOP客户达325家，环比增加62家，同比+158%。

公司IPO分销与企业关系客户数达215家，同比增长165%。

此外，超过700家公司开通了企业号。

2）截至3Q21财富管理客户由年初4.2万增至11.5万，合作机构环比增加6家至56家，MoneyPlus资产余额由年初102亿增至177亿港元。

财务预测与投资建议根据最新财务数据，将21-23年每ADS收益预测值由2.70/5.28/7.02下调至2.67/3.99/5.60美元，参考可比公司给予公司22年21.0xPE目标估值，下调目标价至83.73美元/ADS（1美元=7.8港币），维持买入评级。

风险提示入金客户增速不及预期，佣金率或两融费率超预期下滑。