广发期货-国债早报：大宗商品回调叠加资金面宽松，期债明显走强-210512

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[期债主要观点]昨日，国债期货全线收涨，10年期主力合约涨0.28%；5年期主力合约涨0.17%；2年期主力合约涨0.08%，各期限国债期货收盘价均创1月底以来新高。

银行间主要利率债收益率普遍下行，短券表现略优，10年期国债活跃券200016收益率下行0.86bp报3.1314%，5年期国债活跃券190007收益率下行1.19bp报2.937%。

公开市场操作方面，当日央行维持100亿逆回购操作，当日无逆回购到期，净投放100亿元。

银行间主要回购利率继续反弹，但整体资金仍属宽松，其中隔夜质押式回购加权利率上行逾25bp报1.92%，七天回购质押式回购加权利率上行15bp左右报2.002%。

昨日大宗商品在冲高后多数出现阶段性回调，叠加资金面宽松支撑，期债明显走好。

前期大宗商品上涨带来的通胀预期压制债市情绪，但仍不能左右债市的方向性，更多表现在压制债市上涨幅度。

后续仍需关注本轮大宗上涨情况是否延续，警惕商品强势背景下可能形成的超预期利空。

央行维持100亿逆回购稳健操作，连续几日公开市场小额净投放，防御维稳态度不变，资金面维持宽松，关注后续地方债发行和本月MLF续做情况。

央行发布2021年第一季度中国货币政策执行报告称，全球大宗商品价格上涨可能阶段性推升我国PPI，但输入性通胀的风险总体可控；对大宗商品涨价带来的差异化影响保持密切关注，综合施策保供稳价，防范市场价格波动失序。

央行表态强化了政策稳健预期，从目前表态来看如后期大宗继续涨价，政策方面可能仍不会有实质性收紧导致流动性转向，国家或结合产业政策综合调控结构性通胀。

昨日公布4月CPI、PPI数据，中国4月CPI同比上涨0.9%，扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨0.7%，涨幅扩大0.4个百分点；PPI同比上涨6.8%。

债市对CPI、PPI数据反映比较平淡，短期内大宗商品推涨的PPI走高对CPI的传导效果还不是很显著，通胀压力对政策预期影响也较小，但PPI高企将挤压中下游企业利润，后续仍需要关注政策实际应对与PPI向CPI传导情况。

另外，昨日公布第七次人口普查数据，现实我国人口增长继续放缓、老龄化明显加速，人口压力增大或对长期经济增长构成压制，更多是利好债市长期走势，短期或影响债市情绪。

总体而言，本轮大宗上涨可能还未完全结束，PPI仍有上行压力但更应关注其向CPI的传导情况，资金面超宽松和机构配置压力是短期主要的支撑，5月资金和供给压力增加，但流动性转向的可能性不大。

目前对期债维持偏中性看法，预计短期仍以震荡为主，建议前期多单可适当减仓，无单逢下跌可适当配置。