国开证券-中新药业-600329-利润端增长较快，发展有望提速-210507

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公司发布2021年一季报，实现营收和归母净利润分别为18.27亿和2.13亿，分别同比增长10.32%和25.34%，同时扣非归母净利润同比增长29.4%，利润端增长超我们此前预期。

利润端增长高于收入端，工业端有望逐步恢复。

一季度收入端在去年相对低基数水平上回升明显，同时销售费用的同比下降及毛利率的提升，共同推动公司利润端增长显著高于收入端。

基于一季度毛利率的提升，我们分析一季度工业端销售正逐步恢复。

围绕营销的相关工作是2021年工作重点。

公司在2021年经营计划中指出，要做好产品的精准定位，提升盈利能力。

另外提升预算管理能力，提高费效比。

并全力推动营销管理信息平台上线，精准管理销售费用。

一季度，公司销售费用为4.32亿，在去年低基数上继续降低0.34%，销售费用率为23.62%，同比下降2.53%。

我们认为公司通过规划设计及营销管理等方式，加强了对费用的管控，推动了整体盈利能力的提升。

费用率情况。

公司整体毛利率为42.14%，同比提升1.02个百分点，或与工业收入的恢复有关。

销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为23.62%、5.52%和-0.42%，分别同比提升-2.53%、0.77%和-0.13%。

在期间费用率的降低及毛利率的提升下，公司净利润率为11.87%，同比提升1.33个百分点。

公司实控人已变更，发展有望提速。

2021年3月公司直接控股股东-天津医药集团已完成股权转让的工商变更登记，新引入的战略投资者津沪深公司为公司的间接控股股东。

此外公司股权激励也已落地实施，2021年底将引来第一个解除限售期，公司有望进入良性发展阶段。

投资建议：我们暂维持此前盈利预测，预计公司2021年-2023年实现EPS分别为0.97元，1.14元，1.33元。

2021年5月7日收盘价对应2021年的估值约24倍，考虑到公司的品牌和品种资源及目前改革的进展，我们继续给予推荐评级，建议关注。

风险提示：业绩增长不及预期风险；营销和管理改革力度和进度低于预期；产品竞争加剧风险；医保政策压力；监管环境持续收紧超预期；海内外宏观经济下行风险；股票市场系统性风险。