中信证券-银行业关于一季度货币政策执行报告的点评：兼顾长短，稳定预期-210512

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一季度货政报告显示，当前国内经济呈现“稳中加固、稳中向好”局面，货币政策突出“适宜”基调，兼顾长远政策框架完善与短期服务实体与预期稳定。

映射至银行经营，经济修复与货币稳健，行业基本面亦有望持续呈现稳中向好趋势，仍然建议用长线配置思路来投资银行股。

事项：5月11日晚，中国人民银行发布《2021年一季度中国货币政策执行报告》，点评如下：总量政策：突出“适宜”，稳定预期。

1）总量政策适宜，与上期报告相比，新增“兼顾当前和长远”和“稳定预期”表述，或指向长远健全现代货币政策框架，短期稳定预期并提升实体服务效能的长短目标；2）投放工具优化：关注“进一步发挥好再贷款、再贴现和直达实体经济货币政策工具的牵引带动作用”的表述，TMLF工具退出后，再贷款再贴现工具在激励相容方面或将发挥更大作用；此外，报告亦提及“研究推出央行碳减排支持工具”。

利率趋势：利率框架。

畅通利率传导机制作为疏通货币政策传导的重要内容，在专栏1“健全现代货币政策框架”中有专门论述，结合报告我们判断：1）资金利率：强化“中枢+波动”方式。

报告通过专栏2专门论述央行开展公开市场操作的操作考量，并强调“引导市场利率围绕政策利率为中枢波动”。

此外，专栏亦指出“市场利率适度波动也是市场机制发挥作用、市场定价功能正常的体现”，我们认为“中枢+波动”的方式既有助于稳定市场中长期预期（关于利率中枢水平），亦有助于平抑市场短期预期（关于短期交易杠杆）。

2）信贷利率：平稳运行。

3月，新发放贷款利率和一般贷款利率分别较去年12月+7bp/持平，主要是票据贷款（+42bp）和个人住房贷款（+3bp）所贡献。

此外，报告目录表述由“贷款利率明显下降”调整为“利率处于较低水平”，我们认为贷款（特别是对公贷款）利率的总体平稳或将是今年政策目标方向。

3）负债利率：引导成本稳定方向不变。

报告继续强调“优化存款利率监管”，稳定银行负债成本方向不变。

特别注意是，一季度央行将地方法人银行吸收异地存款情况纳入MPA考核，实质有助于强化存款市场有序竞争。

信贷政策：肯定“投放节奏适度”，有保有压仍为方向。

1）总量节奏而言，报告表述“金融机构信贷投放节奏把握适度”，我们预计全年信贷投放或呈现与去年全年持平或略有增长态势。

2）信贷结构而言，投放鼓励方向仍然聚焦于“三农”、小微企业和制造业领域，房地产信贷政策表述延续一致。

3）强化区域信贷政策，首提“完善区域金融政策”，或与3月底信贷结构优化调整座谈会所提的“因地制宜增加经济困难省份信贷投放，支持区域协调发展”相呼应，下阶段预计仍有相关配套政策落地。

银行业经营：风险收敛。

报告首次提及“金融风险总体趋向收敛”，同时下阶段工作关注于：1）推进存量风险出清，继续提出“加大银行体系不良资产核销力度”（与上期相比，删除了“加大不良贷款损失准备计提力度”的表述）；2）强化中小银行资本补充，与上期报告仅提及永续债资本补充相比，此次报告表述亦扩充了资本补充工具的范畴。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：长线配置思路把握板块价值。

一季度货政报告显示，当前国内经济呈现“稳中加固、稳中向好”局面，货币政策突出“适宜”基调，兼顾长远政策框架完善与短期服务实体与预期稳定。

映射至银行经营，经济修复与货币稳健，行业基本面亦有望持续呈现稳中向好趋势，仍然建议用长线配置思路来投资银行股。

个股选择关注两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、江苏银行、光大银行、南京银行和大行。