红塔证券-策略深度报告：消费去哪了-210511

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报告摘要在这一轮经济复苏中，核心动力是旺盛的海外需求，拖后腿的则是疲软的内需。

在经济复苏的大背景下，2020年最终消费支出对GDP增长的贡献率为-22%。

那么消费去哪里了？我们认为是居民持续性的减少消费，有可能是居民资产负债表的两端同时出现了持续性的变化，而疫情则加快了这一变化过程。

从收入端来看，居民收入增速有下滑的压力，同时居民收入分化也更为明显。

从负债端来看，因为房价上涨等原因，居民部门杠杆率高企，而且负债也出现了分化，资产规模低的家庭负债压力更大。

收入端和负债端的变化才是导致居民消费恢复缓慢的主要原因。

而且这还是长期性的因素。

那这种变化，对后续消费意味着什么？对投资又有什么指示性意义呢？风险提示基本面超预期。