华鑫证券-固收日报：央行公布《一季度货币政策执行报告》-210512

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重点关注央行公布《一季度货币政策执行报告》。

人民银行5月11日晚公布了《一季度货币政策执行报告》。

经济总体表述更加乐观，同时保持对内外风险的认知。

货币政策表述总体变化不大。

专栏中，央行表示关注政策利率即可，淡化公开市场操作数量，美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。

面对阶段性通胀，我国货币政策或保持定力。

经济总体表述更加乐观，同时保持对内外风险的认识。

报告指出，“我国经济发展动力不断增强，经济运行中的积极因素增多”，较四季度的“经济向常态回归”表述更为积极。

“也要看到，外部环境依然复杂严峻，我国经济恢复不均衡、基础不稳固，经济社会发展仍面临不少风险挑战。

”延续了外部风险严峻和内部复苏不均衡、不稳固的判断。

货币政策表述总体变化不大。

“稳健的货币政策要灵活精准、合理适度”，表述与四季度报告保持一致，但把“服务实体经济”和“珍惜正常的货币政策空间”放在了更强调的位置。

政策路径方面，综合运用多种政策工具，包括公开市场操作、中期借贷便利、再贷款、再贴现和直达工具，以及通过改革降低实体融资利率，与四季度报告保持一致，降准、降息仍然未被提及。

在汇率、金融市场制度建设、金融机构改革和防治金融风险方面的表述也基本维持了不变。

关注政策利率即可，淡化公开市场操作数量。

央行的一季度货币政策执行报告中以专栏的形式阐述了健全中央银行操作目标体系，疏通货币政策传导的相关内容，指出货币政策传导机制的完善方向，是以公开市场操作利率为短期政策利率和以中期借贷便利利率为中期政策利率的政策利率体系，引导DR007为代表的市场利率围绕政策利率为中枢波动，健全从政策利率到LPR再到实际贷款利率的市场化利率形成。

报告表示，市场只需关注政策利率是否变化，无需过度关注公开市场操作数量，以及个别机构或特定时点的成交利率。

这也解释了央行自今年2月份以来每日维持100亿元逆回购操作的原因，即意在淡化市场对公开市场操作的关注。

结合近几日公开市场操作情况来看，五一假期之后由于缺少逆回购资金到期，表现为连续3日净投放100亿元，导致部分投资者误读为央行投放转向宽松，我们认为当前资金面总体维持宽松状态，市场处于“自平衡”，流动性预期未来以稳为主，并不具备转松的迹象和条件。

美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。

央行货币政策执行报告中的专栏3指出，2020年我国是全球唯一正增长的国家，也是少数实行了政策货币政策的主要经济体，人民币汇率弹性进一步增强，发挥了宏观经济和国际收支自动稳定器的作用。

美债收益率上行和未来美联储调整货币政策对我国的影响有限且可控。

面对阶段性通胀，我国货币政策或保持定力。

央行货币政策执行报告专栏4指出，需求恢复、供给制约和全球流动性宽松是全球通胀上行的主要原因。

我国主要在工业品领域受到输入型通胀的影响，同时PPI上行很大程度受到“低基数”影响。

但PPI数据的上涨具有阶段性，在基数效应消退和全球供给恢复后PPI有望趋稳，而在消费品领域预计通胀较为温和。

这意味着，除非有其他外力持续推升国际大宗商品价格或抬升国内消费品通胀预期，我国货币政策或保持定力，PPI数据和国际大宗商品价格对国内债市的冲击也将相对有限。

市场回顾利率市场：5月11日央行开展7天逆回购100亿元，当日无逆回购到期，逆回购实现净投放100亿元，央行继续连续多日维持100亿元操作规模。

央行公开市场操作连续3日净投放，主要原因是五一假期暂停操作之后无资金到期所致，并非央行流动性投放有所转松。

资金面整体维持宽松，回购价格多数上行，但价格水平仍然较低，利率债收益率多数下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周二，共有5只利率债新债招标，招标热度较高。

国开债增发1、3、5年期债券，中标利率为2.3483%、2.8932%、3.1711%，全场倍数为4.02、6.35、5.03。

农发清发债增发2、7年期债券，中标利率为2.779%、3.376%，全场倍数为7.13、3.72。

现券方面，国债各主要期限全面下行，其中1年期品种下行0.64BP，5年期国债到期收益率下行1.96BP，10年期国债收益率下行1.22BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种上行0.63BP，5年期国开债到期收益率下行1.81BP，10年期国开债收益率下行0.99BP。

资金方面，周二货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨25.8BP，DR007上涨15.4BP，DR014上涨4.2BP。

R001上涨25.9BP，R007上涨2.1BP。

R007与DR007利差缩小13.4BP。

国债期货方面，周二，国债期货全天显现震荡上升行情，早盘国债期货小幅高开后窄幅震荡，临近收盘快速上行，全天收取较大涨幅。

10年期主力合约涨0.28%，5年期主力合约涨0.17%，2年期主力合约涨0.08%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行12只，金额94.7亿元，周二，无推迟及取消发行的债券。

5月11日，1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行1.22BP，AA+下行1.22BP，AA下行2.22BP。

3年期中票信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.94BP，AA+上行0.06BP，AA上行1.06BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行0.59BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.14BP，AA+上行0.14BP，AA下行1.86BP。

3年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.82BP，AA+下行0.18BP，AA下行1.18BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.77BP，AA+下行1.77BP，AA上行1.23BP。

转债市场：5月11日，中证可转债指数上涨0.02%，成交1111亿元，较前一日有所下降。

上涨151家，下跌66家。

其中涨幅较大的有英联转债（26.09%）、尚荣转债（24.63%）、宝莱转债（16.58%），跌幅较大的有溢利转债（-11.11%）、久吾转债（-10.56%）、小康转债（-9.98%）。

信用重大信息中国建材股份有限公司，涉及债项：18建材Y1，公司公告称，根据“18建材Y1”募集说明书的约定，公司决定不行使续期选择权，并将在6月7日全额兑付“18建材Y1”。

风险提示：国内政策宽松不及预期，国内外通胀超预期。