平安证券-华住集团~S-1179.HK-收入符合预期，将更关注精益增长-211126

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事项：Q3业绩：1）营收35亿，yoy+11.6%（符合市场预期，原指引8%~12%），其中Legacy-HuaZhu同比增长7.4%（原指引4%~8%）。

2）净利润-1.37亿，去年同期为-2.12亿。

3）经调整利润-0.46亿，去年同期为-2.18亿。

4）EBITDA为2.94亿，去年同期为1.9亿。

Q4收入指引：yoy:+6%~+10%，不计入DH的情况下，yoy:-4%~-8%。

较2019年同期增速为+12%~+16%，不计入DH的情况下，增速为-7%~-11%。

平安观点：业绩表现符合市场预期：1）疫情影响国内复苏缓慢，7月疫情影响暑期出游旺季，10月国内疫情反弹波及多省份并且北京等地实行严管控，对酒旅市场冲击较大，特别是中高端酒店；Legacy-华住Q3营收29亿元，同比+7.4%，环比-12.8%。

2）海外业务持续复苏，受全球疫苗的普及出行政策放宽，DH业务自二季度开始复苏，三季度持续反弹，Q3Legacy-DH营收5.9亿，同比+38.6%，环比+163.5%。

酒店规模：1）截至2021年9月30日，全球在营酒店共7466家，其中国内7345家，国外121家。

2）Q3净开酒店341家，其中加盟酒店353家，直营酒店缩减12家。

经营数据-Legacy-HuaZhu：1）RevPar三季度为177元，恢复至2019年的82.33%，同比增速为-1.12%。

2）OCC三季度为71.90%，恢复至2019年的81.98%。

3）ADR三季度246元，恢复至2019年的100.41%，同比增速为+12.84%。

尽管OCC（入住率）受疫情影响明显，但是ADR（价格）依然坚挺，一方面说明公司产品的韧性够强，另外一方面也是行业单体酒店出清超预期，市场供给减少。

经营数据-Legacy-DH：1）RevPAR三季度为48欧元，2020年同期为35欧元。

2）OCC三季度为48.60%，2020年同期为37.90%。

3）ADR三季度99欧元，2020年同期为93欧元。

随着海外疫情防控的逐步开放，海外酒店的复苏进度显著提升。

调整增长战略，关注精益增长。

在疫情反复背景下，公司调整增长战略，从超大规模增长到精益增长，除了关注酒店总数外，公司将更加重视顾客满意度及加盟商的盈利能力。

盈利预测及估值：考虑到疫情反复为Q4业绩带来较大的不确定性，我们对公司利润预测进行了调整，预计2021-2023E公司归母净利润分别实现0.61亿元、22.99亿元、33.86亿元（原值分别为5.72亿元、23.73亿元、33.14亿元），EPS分别为0.02元、0.70元、1.04元（原值分别为0.18元、0.73元、1.01元），对应目前股价PE分别为1490倍、39倍、27倍。

长期来看，我们认为国内酒店连锁化率提升速度快，中高端市场仍然处于上升期，三四线城市可探空间大；虽然近期多地疫情再次爆发，防疫政策收紧，但单体酒店出清速度快于连锁酒店，利于酒店集团发展，对公司未来保持乐观，维持“推荐”评级。

风险提示：1）疫情持续超预期，扰动酒店经营及开店节奏；2）竞争加剧，多家国际酒店巨头扭亏为盈，中国市场将成为必争之地；3）疫情反复下经济增长放缓超预期，影响酒店需求；4）政策风险；5）客户人身财产安全事件时有发生，影响品牌声誉。