华西证券-澳优-1717.HK-底部位置确认-210512

《华西证券-澳优-1717.HK-底部位置确认-210512（5页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《华西证券-澳优-1717.HK-底部位置确认-210512（5页）.pdf（5页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件概述公司发布一季报，1Q21收入21.8亿元，同比+12.9%；归母净利润3.3亿元，同比+22.9%，剔除非经常损益影响，同比+11%。

分析判断:羊奶粉确认复苏趋势Q1公司羊奶粉实现收入8.7亿元，同比-7.1%，环比+15.3%。

其中，中国境内羊奶粉收入8.3亿元，同比5.9%，环比+29.7%。

去年Q1由于疫情渠道囤货基数较高，羊奶粉收入同比下降，环比角度，经过去年一整年调整，年初以来窜货平台的成交价格逐月递增，今年Q1羊奶粉已处于复苏趋势中。

中国婴配粉市场持续高端化加速羊奶粉需求，今年竞品羊奶粉也呈现快速增长态势（Q1合生元羊奶粉收入同比+96%）。

去年渠道窜货并没有动摇澳优佳贝艾特羊奶粉市场根基、仍保持国内羊奶粉市场30%+份额的绝对龙头位置，经过公司迅速调整，经销商信心恢复，今年通过独家冠名口碑综艺《戏剧新生活》、携手热门电视剧《赘婿》品牌力认知度进一步扩大，我们预计今年佳贝艾特羊奶粉销售将呈现持续复苏的趋势，去年Q2-Q4基数较低，预计羊奶粉季度收入同比增幅将逐季扩大。

牛奶粉海普诺凯销售增速超预期Q1公司牛奶粉实现收入10.5亿元，同比+36.5%。

其中，海普诺凯1897收入7.2亿元、同比+58.7%。

去年全年海普诺凯1897收入同比+52.7%，今年Q1海普诺凯1897仍然保持高速成长，超此前预期。

海普诺凯1897定位超高端进口奶粉品牌，在国内本土团队运营下近几年发展势头迅猛、终端门店接受度快速提升，今年在目前我们判断不到2万家门店基础上继续有序覆盖4~5千家门店，预计海普诺凯收入仍将保持较快增长。

Q1其他牛奶粉实现收入3.4亿元，同比+4.9%，其他牛奶粉业务单元包括能力多、美纳多事业部，经过去年事业部重组后，今年Q1呈稳步复苏态势。

主业盈利能力稳定Q1公司净利率15.2%，去年Q1剔除非经常性损益后的净利率为15.4%，同比-0.2pps，盈利能力保持稳定。

其中Q1毛利率51.1%，同比-2.8pps，我们判断毛利率同比下降与生产羊乳清的副产品贸易亏损、存货拨备增加有关。

Q1销售费用率25.5%、同比-0.1pps，管理费用率8%，同比持平，公司费用率稳定，符合全年计划。

投资建议Q1澳优两大核心事业部羊奶粉佳贝艾特复苏趋势得以验证，牛奶粉海普诺凯1897保持高速增长、增速超预期。

业绩表现上由于去年Q1疫情渠道囤货导致高基数，Q1业绩同比涨幅不大；去年Q2-Q4调整使基数走低，预计今年Q2开始季度业绩涨幅将明显提升。

维持盈利预测2021-23年收入93/108/125亿元，归母净利12.5/15.2/18亿元，EPS0.73/0.88/1.05元。

当前股价对应2021年P/E仅12倍（港币兑人民币汇率0.83），底部位置确认，维持买入评级。

风险提示新生儿人口数量持续下降的风险；食品安全风险；消费者需求转变风险；行业内竞争激烈带来的风险。