国融证券-化妆品行业护肤品2021年1~4月消费数据与企业年/季报点评：4月电商数据出炉，行业保持良性增长-210511

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事件事件一：4月淘系护肤品线上销售数据出炉，全网/天猫实现GMV分别为121.9/73.6亿元，同比-12.3%/-8.6%；彩妆类淘系全网/天猫实现GMV分别为47.1/25.3亿元，同比-10.0%/-19.6%。

事件二：贝泰妮、珀莱雅、水羊股份、丸美股份等护肤类企业公布2021年一季报。

投资要点21年1-4月护肤品销售增速回落，4月增速下滑幅度减缓。

2020年国内护肤同比增长10.3%，近5年CAGR为10.90%，受疫情影响相对较小。

21Q1化妆品社零口径同比+41%，较19Q1复合增速为11%，高于其他消费品。

线上渠道看，21年1-4月护肤品单月增速分别为+55%/+2%/-16%/-12%，增速回落但趋势放缓，主要因：1）4月系化妆品消费淡季(无重大线上购物节)，行业表现平淡；2）去年同期疫情推动化妆品消费渠道加速向线上转移，抬高销售基数；3）直播电商(如抖音小店)等新渠道对头部电商销量造成一定分流。

分品牌看：2021年1-4月期间，薇诺娜GMV为3.0亿元(+12.2%)，珀莱雅天猫旗舰店GMV为4.0亿元(+59.6%)，御泥坊GMV为1.6亿元(+12.6%)，珀莱雅旗下主品牌线上表现突出。

线上渠道销售量增系主要驱动力，强品牌+强渠道企业业绩普遍亮眼。

2021Q1护肤品行业复苏趋势不改，线上渠道仍为行业增长的主要驱动力。

线上能力强的上市企业公司增速较为亮眼，线下渠道占比高的传统线下企业短期承压。

分企业看：1）贝泰妮：成熟有效的线上推广系公司收入持续高增的核心驱动力。

公司2020年营收/归母净利同比+35.64%/31.94%，其中线上渠道占比收入提升6.03pct至82.4%，主要受益线上自营销售渠道快增（同比+54.3%）。

21Q1公司营收/归母净利5.07/0.79亿元，同比+59.32%/45.83%，线下贡献较高增速，品牌势能持续强化；2）珀莱雅：公司持续享受美妆行业增长与电商红利，进入2020年后驱动力由渠道驱动转向产品驱动，以大单品带动品牌粘性与复购率，并通过对线下公司百货渠道网点（如杭州银泰等）进行改造，持续拉升品牌形象。

公司2020年营收/归母净利同比+20.13%/21.22%，21Q1营收/归母净利同比+48.88%/41.38%。

3）水羊股份：公司2020年营收/归母净利同比+54.02%/415.28%，以业务结构优化(力推水乳霜膏+非贴片式面膜)弥补渠道拉力下降，自20Q1起业绩底部反转。

21Q1营收/归母净利同比+58.03%/1040.09%，高增趋势持续。

行业中期成长无忧，头部企业有望持续受益。

展望21年全年，伴随消费整体持续复苏以及用户消费向线上转移，叠加抖音、快手等直播电商持续发力，判断线上销售仍将是驱动护肤品板块销售高增的核心渠道，但线上流量成本上升可能对行业盈利能力构成一定压制，仍需关注企业盈利端的增速与营收增速是否匹配。

另外，2021年4月药监局发布《化妆品功效宣称评价规范》等公告，进一步细化化妆品分类、功效宣称与安全评估规范，自5月1日起正式施行。

功效细则落地将推动护肤品行业进一步向规范化+专业化发展，头部企业有望持续受益。

投资建议：目前护肤品整体需求向好，业绩不断超市场预期。

但当下板块与个股估值均处于相对高位，对企业基本面持续高质量成长提出较高要求。

可通过三条主线择优关注：1）竞争壁垒相对偏高，且行业格局相对稳定，如贝泰妮等；2）以积极拓品+完善品牌结构+升级产品力，提升产品销售量价的企业，如珀莱雅等；3）积极打造第二增长点（如品牌运营等）的企业，如水羊股份等。

风险因素：行业竞争加剧；新品销售不及预期；终端需求不及预期；线上获客成本大幅提升。