国元国际-中国中药-0570.HK-布局中药全产业链，业绩将持续增长-210511

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疫情影响下，公司核心业务中药配方颗粒业绩仍保持正增长：2020年公司业绩创新高，疫情下取得经营业绩正增长，主要是来自于疫情期间积极复工复产以及紧抓中医药行业的发展机遇。

2020年年度实现营收148.1亿人民币，同比上升3.4%，增速减缓主要原因是受疫情影响上半年业务增长放缓；净利润增长4.7%至16.63亿人民币，其增速超过营业收入增速。

中药配方颗粒为公司的核心业务，2020年其业务营业额约为人民币100.13亿元，占总营业额的67.6%，受到疫情影响增长放缓，同比增长8.5%。

但公司在疫情期间主动发挥配方颗粒优势，并加大配药机投入和对医疗客户的开发，下半年经营回暖，营业额较同期上升16.9%，环比上半年增长19.1%。

疫情影响下，成药业务营业额同比下降12.5%至30.67亿元，占总营业额20.7%。

中药饮片业务营业额下降4.6%至12.37亿元，占总营业额的8.4%。

行业领先地位，政策带领下业绩将继续快速增长：公司在中药配方颗粒市场中占据龙头地位，近几年该业务增长迅速，2020年达到百亿规模。

《关于结束中药配方颗粒试点工作的公告》计划将于11月正式实施，“限于二级及以上中医院使用”的销售范围限制解除后，中药配方颗粒市场空间将会大幅扩大，公司具有强大的规模生产和销售能力，打造了中药产业全产业链，作为行业龙头公司将大大受益于市场扩大，增加销售渠道的覆盖。

公司优势明显，未来各板块业务将会快速增长。

1）已经累计建设GACP合作基地165个，未来将加快GACP基地建设，打造集药材种植、产地初加工、检验检测、仓储物流、药材贸易和数据追溯为一体的现代化GACP基地，能够从源头把控药品质量；2）采用多元化营销模式，中药配方颗粒板块探索线上渠道，中药饮片板块推动“共享中药？智能配送中心”模式，渠道的拓展将继续促进销售增长；3）中药配方颗粒方面构筑了较高的行业技术壁垒，2020年向国家药典委员会提交了34个中药配方颗粒品种标准，累计已提交300个中药配方颗粒品种标准，未来市场放开后其优势将会更加显著。

再次覆盖给予买入评级,目标价5.72港元公司中药配方颗粒方面龙头优势明显，受政策利好以及未来各板块协同发展，业绩将继续快速增长，预计公司2021-2023年收入分别是人民币178.4亿元、207.9亿元、242.7亿元，EPS分别为人民币0.39元、0.46元、0.51元，给予公司2021年12倍目标PE，对应目标价为5.72港元，较现价有30%的上涨空间，给予“买入”评级。