招商期货-沥青&焦化料经济性专题：渣油/焦化生产及转产对沥青供应的影响-210510

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1、沥青与焦化料均为原油一次加工的末端产品，经常减压渣油进行调和后生成。

在满足市场需求情况下，炼厂会根据经济性实现利润最大化。

今年在沥青产能过剩及成品油需求稳步回升的大背景下，焦化料价格长期高于沥青价格，促使不少炼厂转产焦化料或间歇性生产沥青，一定程度缓解沥青供应压力。

现阶段山东焦化料价格低价3150元/吨，沥青价格2950元/吨，东明石化、美汇特、中海湛江等炼厂在产渣油，齐鲁石化间歇性转焦化。

2、焦化转产对沥青盘面合约的影响偏短期情绪的冲击，当成品油利润或焦化装置利润长期高于沥青生产利润，或焦化料/渣油价格高于沥青价格会导致沥青供应超预期的减产，尤其在反季节性的情况下。

结合沥青装置检修、原材料紧缺或需求超预期等噱头往往能给盘面带来100-200点利润的炒作空间，但鉴于近年沥青产能持续过剩，转产带来的供应损失对平衡表影响不及以往。

3、主要结论：产量来看：广义沥青(0-200#)=沥青(0-90#)+渣油/焦化料(110-200#)，近年沥青静态周产量的范围(min、max)在30-85万吨。

正常年份沥青产量范围在45-65万吨浮动，受产能投放及需求稳步上升推动，产量或将以年均5%-10%的增速上移(动态)。

根据对灵活转产装置B、C类装置的统计，最大转产产能2100万吨，占比约30%。

转产焦化/渣油的最大转产量在20万吨/周左右，结合沥青的产量范围(45-65)大致推断，在沥青淡季：广义沥青(65万吨)=沥青(45万吨)+渣油/焦化料(20万吨)；在沥青旺季：广义沥青(65万吨)=沥青(65万吨)+渣油/焦化料(少量)，因此正常年份转产焦化料分流的沥青产量范围为(0%-44%)。

D类装置以中石化等综合炼厂为主，焦化转产受排产指标影响灵活性较低，转产量相对稳定，A类装置不存在转产情况。

由于装置复杂，A、D类装置生产范围可参考2020年极端情况下的产量。

对沥青毛利润、沥青-焦化料价差及日度产量进行简单的二元线性拟合，沥青日产量=54986+6.915*沥青生产利润+2.714*(沥青-焦化料价差)。

整体来看沥青利润对生产的影响在焦化转产的2.5-3倍左右，拟合结果比较粗糙(pvalue可以接受,Rsquare较小)，落实到平衡表上还是要追踪各个炼厂的转产计划。