天风证券-食品加工行业：线上各平台趋于均衡，线下拓店渠道下沉趋势形成-210512

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投资建议20年及21Q1年休闲食品恢复良好，多家公司实现高增。

渠道类休闲食品公司20Q4以来变化较大，线上天猫京东渠道趋于均衡，三只松鼠、良品铺子等平台类公司线上多平台齐发力、线下持续放量趋势已形成，在产品端加大母婴等细分市场布局形成多维产品矩阵。

制造类休闲食品公司在渠道端注重线上的同时加大了商超等渠道布局，盐津铺子加速单岛变双岛，小岛变大岛，提高总体单店产出，甘源食品21Q1推出多款新品加速渠道扩张。

整体来看休闲食品类公司发展势头向上，未来线下渠道扩张+线上渠道拓展将带来产品渠道共振。

当前反垄断进程不断趋严，线上禁止平台“二选一”，保护了市场的公平竞争。

未来线上流量成本有望下降，建议关注线上运营能力强以及线下布局进度良好的相关个股，如三只松鼠、良品铺子、盐津铺子、甘源食品等。

整体情况营收端：2020Q1C2021Q1营收增速分别为12.0%/17.1%/9.2%/0.8%/27.6%。

受疫情影响，2020年营收增速整体较慢，且呈下降趋势，但仍维持正增长，并在2021年Q1有明显回升。

毛利率：2019/2020/2020Q1/2021Q1毛利率分别为34.8%/33.2%%/32.5%/34.7%，表现较为稳定。

2021年一季度由于大多企业营收上涨利润扩大，均值有一定上升。

期间费用率：2019/2020/2020Q1/2021Q1期间费用率分别为23.1%/20.7%/20.2%/20.6%，费用率整体平稳。

利润端：2020Q1C2021Q1归母净利润增速分别为0.0%/6.0%/64.8%/1.7%/66.1%，整体波动较大，在20年三季度和21年一季度达到两个高峰，增速大于60%。

风险提示：食品安全风险，如果行业内有任何公司发生了严重的食品安全问题，则会影响到社会对于整个行业看法的变化，类似于三聚氰胺影响到全部国牌奶粉的销售，消费者失去信心；上游原材料涨价风险，食品行业的上游需要大量的原材料供应，如果价格波动上涨较大，将直接对于整个行业的成本和利润形成挑战。