国盛证券-东方盛虹-000301-拟收购斯尔邦丰富下游产品，看好一体化布局下公司成长潜力-210513

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事件：公司公告拟通过发行股份及支付现金方式购买斯尔邦100%股权，其中发行股份购买资产的发行价格为11.14元/股，并向不超过35名符合条件的特定投资者发行股份募集配套资金。

收购斯尔邦石化意义重大，进一步提高综合竞争实力：1）斯尔邦石化MTO装置设计产能约为240万吨/年，单体规模位居全球前列，下游配套丙烯腈、MMA、EVA、EO及衍生物，广泛应用于光伏、化纤、洗涤、农药、医药、建筑、聚氨酯制品等行业。

其中EVA是光伏组件的关键材料，受益于光伏产业链景气提升产品价格自2020年下半年开始大幅上涨，目前市场价格较去年同期上涨近50%（根据卓创资讯数据），并且未来2年我们预期供需紧张下EVA仍将保持较高景气。

斯尔邦已成为国内少数在EVA等高端牌号产品掌握关键技术、实现进口替代的民营企业之一。

受益于EVA及其他主要产品价格上涨，斯尔邦2021年1-3月实现营业收入47.0亿元，归母净利润10.2亿元（2019年及2020年分别实现归母净利润9.33及5.31亿元），收购完成后将大幅提高公司盈利能力。

2）斯尔邦二期丙烷产业链项目正在建设阶段，建成投产后将新增70万吨/年丙烷脱氢以及配套26万吨/年丙烯腈、9万吨/年MMA的生产能力，使公司成为国内最大的丙烯腈生产企业之一，进一步增强斯尔邦盈利能力。

3）近期斯尔邦石化与鄂尔多斯政府签订签订绿色新材料循环经济产业园项目投资协议，拟投资1270亿元建设甲醇和下游生产醋酸、甲醛、丙烯酸、烯烃及可降解材料、高吸水性树脂等多种高端新材料及精细化工产品，看好斯尔邦收购完成后公司综合竞争力得到进一步提升。

4）斯尔邦整体注入上市公司后，将有效消除上市公司1600万吨炼化一体化项目与斯尔邦之间部分副产品存在的同业竞争问题。

1600万吨大炼化项目开启新征程：公司实施的1600万吨炼化一体化项目预计将于2021年底建成投产，相比较于国内目前已投产其他炼厂而言，盛虹炼化在单线产能、化工品占比、区位、销售渠道等方面都具备较强优势，投产后有望带动公司跻身国内顶级炼厂序列，对公司营业及净利润带来的巨大增量贡献。

盈利预测与投资建议：暂不考虑斯尔邦注入及发行股份，我们预计公司2021~2023年的归母净利润分别为15.69、75.35、101.03亿元，分别对应46.3、9.6及7.2倍PE，维持“买入”投资评级。

风险提示：国际油价大幅下跌、宏观经济下行、新项目建设进度不及预期。