国金证券-4月金融数据评论：信用收缩最快的时点已过-210513

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数据：中国人民银行公布：2021年4月新增人民贷款1.47万亿元，比去年同期少增2300亿元；新增社融1.85亿元，同比少增1.25万亿元。

截至2021年4月末，社融存量同比增长11.7%，M2同比增长8.1%。

评论：信贷仍强于季节性，市场融资需求旺盛。

总量上看，“不急转弯”特征明显。

4月新增人民币贷款规模虽然较去年少增幅度扩大，但仍强于近5年均值（1.29万亿元），而且明显高于2017-2019年的水平。

一方面，信贷新增量进一步扩大，代表政策正在回归疫情前的常态；另一方面，整体增量仍较正常水平高出不少，意味着政策回归的力度比较温和。

结构上看，短期贷款少增，中长期贷款相对稳定。

信贷结构变化有三点含义：一是前期严查消费贷、经营贷违规流入地产等领域的政策效应对短期贷款影响依然存在，二是居民中长期贷款对地产销售的支持依然存在但有所弱化，三是企业中长期贷款较强指向制造业投资和基建投资仍存支撑。

信用需求已恢复至疫情前正常水平。

4月新增社融1.85万亿，同比少增1.25万亿，已接近2019年的1.67万亿，也低于近5年的平均值（2.16万亿）；4月社融存量同比增速降至11.7%，较上月下降0.6个百分点。

从总量看，新增社融已恢复至接近2019年水平。

社融增速降幅放缓，印证信用收缩最快的时间或许已经过去的判断。

从结构来看，人民币贷款、表外票据和企业债券融资同比少增幅度较大。

社融结构变化有四点含义：一是贷款额度管控对融资需求形成一定影响，二是信托监管趋严对信托贷款影响仍存，三是信用风险上升对企业通过债券直接融资影响较大，四是政府信用开始转向扩张但力度不大。

企业和居民存款下降、财政回笼对M2形成拖累。

从总量上看，M2和M1余额环比下降，同比增速回落幅度超预期。

M2余额下降1.44万亿，M1余额环比下降1.07万亿；M2同比在翘尾因素下降背景下，降幅依然与上月相同，充分体现信用供给的进一步收缩。

从结构上看，除非银金融机构存款增加外，居民和企业存款均下降，并且财政存款上升。

居民和企业存款下降与短期贷款下降相对应，财政存款增加与缴税时点相对应。

存款的结构性变化，体现出信用供给的收缩是三管齐下――居民、实体企业和政府。

信用收缩最快的时点已过，但信用需求扩张仍受供给抑制。

首先，信贷虽低于预期但仍强于季节性。

从总量来看，整体新增信贷需求依然较旺；从结构来看，短期融资回落较多，但中长期贷款依然稳定。

第二，信用需求下降最快的时点已过，新增社融已基本回归常态。

从总量看，新增社融增速降幅开始收窄；从结构看，贷款增速下降将是未来社融下降的主要驱动。

第三，需求和供给的缺口拉大，但短端利率（DR007）并未上升，体现流动性依然相对稳定。

第四，信用供给收缩最快的时点可能已经出现。

M2同比增速已降至潜在名义GDP同比增速附近（估计在8%左右）。

第五，信用收缩对资产估值的杀伤力将逐步下降。

风险提示：货币出现收缩、系统性信用风险爆发、通胀大幅超出预期。