国融证券-消费行业一季报业绩总结：需求修复渐入尾声，通胀对盈利影响加大-210511

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投资要点一季度社零恢复加快，线下消费表现亮眼。

疫情冲击基本消退下，居民消费信心持续恢复，今年一季度我国消费总量回升趋势有所加强。

数据上看，21Q1我国社零总额较2019年同期增长8.5%，3月社零较2019年同期增长12.9%，两年平均增速为6.3%，较1-2月加快3.1个百分点，略超市场预期且较疫情前有显著增长，表明我国消费市场整体回暖趋势仍将持续。

分领域来看，受疫情冲击较大的线下消费恢复程度有所好转，部分领域景气度远超疫情之前。

日常消费稳健增长，可选消费加速修复。

日常消费21Q1营业收入与归母净利润对比19年同期年均复合增速为15.28%、20.62%。

新冠疫情对日常消费的负面影响相对较小，行业整体保持稳健增长势头，也体现了日常消费作为生活刚需，具备增长强韧性、穿越周期的性质。

可选消费方面，2021Q1营业收入与归母净利润总额对比19年同期年均复合增速分别为4.09%、1.43%，恢复速度持续慢于日常消费，仍处于恢复通道中，伴随居民可支配收入的持续恢复，可选消费仍有一定业绩修复潜力。

各行业业绩分化，轻工、食品饮料、汽车表现较优。

以2019年一季度为基期来看，对21Q1较19年同期年化复合增速做出排序，则轻工制造、食品饮料、汽车、商业贸易、家用电器、休闲服务分别位列第8、13、16、19、25、27位，轻工制造景气向上趋势最为显著；食品饮料行业兼具必选/可选性质，整体维持稳健向上增长趋势；汽车行业在消费板块中景气度较高，但在全市场中增长优势并不显著；而家电、休闲服务行业尚未恢复至19年同期水平。

环比角度看，提升最明显的细分行业主要为乘用车、家具、汽车零部件、餐饮、造纸、酒店等。

各行业市场表现不一，高估值现象有所缓解。

21年一季度期间，大消费板块中涨幅最高的行业指数为休闲服务、轻工制造。

其中：休闲服务指数上涨主要受免税龙头中国中免带动，海南离岛免税政策带动与疫情导致跨境旅客向海南旅游市场转移，推动中免股价持续上涨；轻工制造板块多个细分行业景气边际持续好转，整体估值相对合理叠加高业绩增速与今年一季度市场风格偏好契合度较高，市场表现较优。

从估值角度看，日常消费估值溢价率仍偏高，而可选消费估值溢价的波动区间较宽，目前估值溢价已回落至相对合理区间。

二季度增长具备韧性，可把握结构性机会。

展望二季度，基本面方面：1）轻工、家电行业：3月竣工数据表现略有收缩，但16、17年地产高景气所带来的开-竣工剪刀差不可长期持续，判断轻工、家电等地产后周期性质行业内需将持续受益竣工回暖，需求仍有向好空间。

但家电行业盈利能力受原材料涨价影响大于轻工行业，判断二季度家电企业盈利增长空间主要来自需求持续复苏与海外出口量增。

2）社服行业：五一长假消费火爆，但小长假对社服旅游的业绩刺激效应已结束，市场预期基本兑现，判断二季度社服板块业绩增长想象空间将有所下降。

3）汽车行业：我国汽车需求仍处于自2016年起5-6年的换新周期内，叠加新能源汽车供给端显著改善，渗透率上行空间较大，判断二季度汽车整车销售将维持高景气，对汽车整车与零部件企业业绩增长构成支撑。

4）食品饮料行业：行业需求韧性较足，且已基本摆脱疫情影响，盈利稳健增长可期，但需关注原材料价格上涨对企业盈利能力的影响，行业内部马太效应或将进一步加剧。

短期看，当前消费板块整体估值相对偏高，但部分业绩高增板块对估值有较强的消化能力，可选择业绩高增、估值相对合理的细分赛道择优配置。

中长期看，消费板块龙头具备业绩增长波动低、护城河深、内生增长能力强劲等优势，配置价值将持续凸显。

风险因素：宏观经济恢复不及预期；疫情出现大规模反复；食品安全问题；竣工数据不及预期；原材料价格快速上行。