中银国际-4月金融数据点评：关注货币派生速度放缓-210513

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新增社融和新增信贷均低于市场预期；M2与M1增速下行，与M0增速出现反差；政府债券发行放量的情况下，货币政策短期不会继续收紧。

4月新增社融1.85万亿元，明显低于市场预期的2.25万亿元。

4月社融存量同比增长11.67%，较3月下降了0.64个百分点。

4月新增人民币贷款1.28万亿元，表外融资虽然维持压缩趋势，但幅度明显缩小，政府债券融资规模小幅上升，预计5月之后政府债券放量将更加明显，与去年同期相比，企业债融资继续大幅少增，一方面受到当前市场利率维持在较高水平影响，另一方面债市信用风险暴露也抑制了企业债发行速度。

4月M2同比增长8.1%，M1同比增长6.2%，M0同比增长5.3%。

单位活期存款同比增长6.33%，准货币同比增长8.75%。

从截至3月工业企业财务数据看，盈利能力、流动资产同比增速、销售回款、资产周转等指标均持续向好，且4月通胀数据指向工业消费品等产品也出现试探性提价。

因此如果是企业流动性偏好下降，则无需过度担忧经济复苏前景问题。

4月存款少增7252亿元，其中居民存款少增1.57万亿元，企业存款少增3556亿元，非银存款新增5268亿元，财政存款新增5777亿元。

4月新增贷款1.47万亿元，其中短贷及票据新增929亿元，中长贷新增1.15万亿元。

关注企业信贷需求对固定资产投资的影响。

我们认为当前的情况是企业流动性需求开始出现下行拐点，但固定资产投资信心尚未完全恢复，特别是当前美国经济复苏强劲上行带来外部冲击风险、人民币汇率维持在较强水平影响出口企业盈利能力、新冠疫苗接种水平不断提高导致海外订单持续向我国转移存在不确定性、原材料价格快速上升开始挤压企业盈利空间等。

我们维持此前观点，今年制造业固定资产投资增速是投资的亮点，但行业间分化较大，建议重点关注盈利能力较好的行业。

关注货币派生速度放缓。

4月社融存量同比增速较3月下降0.64个百分点，M2增速下降1.3个百分点，M1增速下降0.9个百分点，但M0增速上升1.1个百分点。

我们认为央行的货币政策层面上并未收紧，但由于经济恢复以来供给端一直领先复苏，因此可能率先到达了流动性偏好的拐点，接下来需要关注金融体系流动性和实体经济流动性的分层。

从金融市场来看，4月开始政府债发行已经见到加速迹象，5月6月预计继续放量，从央行一季度货币政策执行报告表述看，我们认为期间央行为维持流动性平稳，可能加大公开市场操作，将DR007利率维持在当前水平上平稳波动。

实体经济层面，由于企业的流动性偏好可能已经出现下行拐点，因此虽然企业流动性并不紧张，但M2、M1和社融同比增速可能温和下行。

风险提示：全球通胀上行速度和幅度过快；全球流动性回流美债。