长城国瑞证券-恒生电子-600570-领军金融IT赛道，创新能力凸显-211127

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主要观点：◆全面领军金融IT赛道。

作为深耕资本市场二十余年、全领域覆盖的老牌金融IT供应商，公司敏锐把控金融科技发展方向，灵活且及时地完成战略迭代和转型升级。

2019年提出的“6纵6横”战略使公司由“项目制+产品化”正式开始向平台化过度，大中台战略正式起步。

公司的财务基本面稳健，在新冠疫情和会计准则调整的双重压力下，业绩稳中有升；历史上费用端管控良好，盈利能力行业居前；产业链地位强势，现金流充沛。

公司研发能力行业高企，高度重视人才团队建设和组织体系完善，人效ROP增长趋势显著。

基于扎实的财务和研发能力，公司积极进行多领域布局，并倾向于通过并购投资的方式吸纳海内外金融科技企业，在短时间内快速补足薄弱环节。

◆金融IT与资本市场共成长。

从细分维度看，证券IT投入不足、技术人才资源稀缺、以前沿科技为核心的金融科技应用水平不足，仍存在巨大的提升空间。

由于券商自研能力的缺失以及对核心系统的稳定性要求较高，公司在证券IT市场的龙头优势将延续。

公司在银行IT和保险IT领域份额较小，但有望凭借财富、资管业务的专精优势获享行业整体景气度上升的红利。

从整体维度看，金融IT行业伴生资本市场，长期驱动力在于市场成熟化进程中金融科技赋能程度加深，从而下游客户IT支出能力及意愿不断提升；短期驱动力在于政策变化带来的刚性IT改造及建设需求。

◆“多子”布局与中台战略助力金融创新。

公司自2016年起加速布局创新科技，自设创新业务子公司或参控股不同赛道的海内外金融科技企业，主要立足于B端，持续输出创新产品、服务及技术，规模与成效初显。

子公司是互联网创新业务的“种子”，中台战略则为创新业务的土壤。

大中台战略的推行对内可实现降本增效，对外助力“恒生技术生态”的形成，倒逼内外部加速金融创新进程。

我们认为，公司互联网创新业务的增长潜力将随着金融上云进程的加速以及其他前沿技术的发展而不断释放。

投资建议：我们预计公司2021-2023年营业总收入分别为53.48/65.83/79.42亿元，归母净利润分别为14.99/18.29/22.67亿元，EPS分别为1.03/1.25/1.55元，当前股价对应P/E为55.71/45.68/36.85倍。

考虑到资本市场改革创新不断深入，下游金融IT市场空间持续扩容，公司有望凭借较高的竞争壁垒全面获享行业发展红利，业绩高增长趋势将延续。

因此首次覆盖给与公司“买入”评级。

风险提示：政策与监管风险；市场风险；经营风险；技术风险。