国海证券-近期美国经济数据点评：全球通胀或不可延续，市场风格将摆向成长-210513

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投资要点：核心观点：我们认为美国贸易逆差的加速扩张是此轮全球通胀和商品价格上行的主要推手，美国的过度补贴是导致其内部供需矛盾加剧的主因。

我们不看好此轮通胀的延续，并认为后续市场风格更可能由周期向成长摆动。

具体理由如下：（1）政策驱动的通胀不具备持续性，随着美国政策接近拐点，未来两季度美国就业恢复节奏与贸易逆差将逐步回归常态化。

（2）当前美国居民消费偏向商品，伴随服务业的恢复，后续居民消费结构更可能向服务业偏移。

（3）美国制造业库存已处高位，需求端的高增或不可延续，后续补库动能趋弱。

（4）中长期来看，中美竞争的核心在于科技，中美两国大概率都不会加杠杆，因此不看好中长期通胀的延续。

过度补贴掣肘就业，由供需错配带来的美国贸易逆差加速扩张或是推动全球通胀的主因：从近期美国的数据我们可以发现，3月美国贸易逆差大幅扩张，零售销售数据高增，但4月就业数据远不及预期，这大概率与美国政策过度补贴相关。

失业人员就业意愿下降，但需求端在经济补助之下表现旺盛，这加剧了美国当前供需的不平衡。

美国的贸易逆差是在向全球释放流动性，也是全球通胀和商品涨价的主要推手，这是我们认为近期商品价格高涨的主因。

但由政策驱动的通胀不具备持续性，随着美国政策接近拐点，未来两季度美国就业恢复节奏与贸易逆差将逐步回归常态化，在此过程中全球通胀压力将逐步缓解，周期与成长风格会再次切换。

当前美国居民消费偏向商品，后续居民消费结构更可能向服务业偏移：从居民消费情况来看，补助后居民商品消费环比增速大幅高于服务消费增速，这表明当前美国居民消费结构上更偏向商品。

当前居民消费中的服务消费占比低于疫情前水平，后续伴随服务业就业的加速恢复，居民消费更可能逐步由商品向服务转移，这将降低美国商品类需求，也是我们认为后续会制约通胀的因素之一。

美国制造业原材料库存已处高位，需求端的高增或不可延续，后续补库动能趋弱：美国制造业自去年9月起开启补库周期，原材料库存已位于高位。

在需求扩张之下，3月制造业库存整体进一步攀升，但需注意，3月居民收入的高增更多来源于政府的一次性直接补助，虽然当前美国居民存款较为充裕，但伴随补贴政策的逐步退坡，需求端的高增或不可延续。

当需求扩张增速减缓后，美国原材料补库动能大概率也会趋势性减弱。

中长期来看，中美两国不会加杠杆，因此不看好中长期通胀的延续：中国处在持续“去杠杆”状态中，货币政策窄幅震荡；而中美竞争核心在于科技，美国大概率不会开启信用周期，将产业结构向中低端转移，因此我们认为美国大概率在今年也会以“宽货币、紧信用”的方式收缩流动性。

从中长期来看，我们不看好通胀的延续，市场风格会更长时间偏于成长。

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风险提示：流动性收紧超预期；经济发展不及预期；中美摩擦加剧；疫情超预期恶化。