中信证券-银行业2021年4月金融数据点评：4月投放偏弱，5月有望改善-210513

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4月信贷回落与强化信贷资金用途管理有关，同时在利率波动预期和信用风险预期波动下债券直融市场表现平淡，预计5-6月信贷投放和债券发行环比恢复。

事项：中国人民银行公布，2021年4月新增社融1.85万亿元（同比少增1.25万亿元）、余额增速11.7%（较上月下降0.6pct），人民币贷款增加1.47万亿元（同比少增2293亿元），广义货币M2增速环比下降1.3pct至8.1%，狭义货币M1增速环比下降0.9pct至6.2%。

社融增速延续放缓趋势，信贷投放有所回落。

（1）信贷及企业债券回落导致社融增速放缓：4月新增社融1.85万亿元（同比少增1.25万亿元），社融增速回落至11.7%，延续前期放缓趋势，主要受信贷及企业债券融资同比少增影响。

（2）信贷投放节奏放缓：4月人民币贷款增加1.47万亿元（同比少增2293亿元），年初信贷集中投放后，投放节奏有所放缓。

（3）货币供应量增速持续放缓：4月末M2增速较3月末下降1.3pct至8.1%，M1增速较3月末下降0.9pct至6.2%。

社融：信贷及企业债券增速均有所回落。

（1）信贷投放节奏放缓：4月对实体经济发放的人民币贷款增加1.28万亿元，同比少增3399亿元，但高于2019年水平（0.87万亿元）。

从往年来看季初月多为季内信贷投放低点，主要与银行业自身信贷投放节奏有关。

（2）债券直融市场低于预期：4月企业债券净融资同比减少5728亿元，一方面是去年同期利率较低、企业债发行基数高，另一方面是在利率波动和信用风险预期波动下，债券发行市场热度下降。

政府债券净融资同比增加382亿元（3月同比减少3233亿元），发行速度较3月有所回升，我们对未来两个月的趋势保持乐观。

（3）非标处置积极：4月委贷+信贷压降1541亿元，同比多减985亿元，表外非标处置保持积极。

（4）票据延续压降节奏：4月未贴现银承压降2152亿元，同比多减2729亿元，延续3月积极压降节奏（3月同比多减5115亿元）。

信贷：整体增速回落，中长期贷款为主。

4月人民币贷款增加1.47万亿元，同比少增2293亿元，较2019年同期多增4525亿元。

（1）中长期贷款保持积极增长：居民/非金融企业中长期贷款分别增加4918/6605亿元，同比分别多增529/1058亿元，反映企业经营活动持续恢复，居民住房按揭需求较为旺盛。

（2）短期贷款有所压降：4月居民/非金融企业短期贷款同比分别少增1915/2085亿元，票据融资同比少增1199亿元，推测与前期监管加大普惠/小微贷款用途、约束部分增量优惠利率贷款发放有关。

（3）非银机构贷款有所上升：4月非银行业金融机构贷款增加1532亿元，同比多增1128亿元，或与部分金融机构短期流动性紧张有关。

存款：一般性存款压降明显，缴税因素促使财政存款回升。

（1）居民及企业存款军明显压降：4月居民及非金融企业存款同比分别少增7704/15256亿元，主要与去年疫情影响风险偏好，社会储蓄意愿较强导致基数较高有关。

（2）财政存款回升明显：4月财政存款增加5777亿元，同比多增5248亿元，主要与经济活动恢复，税收贡献增加有关。

（3）非银存款同比少增：4月非银金融机构存款增加5268亿元，同比少增3303亿元，推测与资本市场表现改善，资金活跃度恢复有关。

展望：预计后续信贷投放节奏稳定，整体社融增速仍将放缓。

4月信贷投放节奏放缓，与银行压降短期融资有关，推测前期监管加大普惠/小微贷款用途、约束部分增量优惠利率贷款发放；中长期实体信贷需求整体仍保持积极，预计后续信贷投放节奏延续稳定。

预计5月人民币贷款增量1.4万亿以上（20M5/19M5分别为1.48/1.18万亿），社融增量2.7万亿以上。

风险因素：宏观经济增速大幅下滑，银行资产质量超预期恶化。

投资观点：节奏稳定，经营平稳。

4月信贷与社融回落，一方面存在主动约束短期信贷因素，另一方面是债券发行市场由于利率波动和信用风险预期波动导致发行量低于预期，预计5-6月信贷投放和债券发行环比恢复。

经济复苏背景下，预计行业基本面将持续改善，建议把握板块配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、江苏银行、光大银行、南京银行和大行。