华鑫证券-固收日报：信贷和融资进一步回归正常化，对债市核心逻辑影响有限-210513

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重点关注4月新增社融在高基数下大幅回落，但较2019年同期相对平稳。

4月新增社融1.85万亿元，预期增2.25万亿元，同比少增1.25万亿元，比2019年同期多增1790亿元。

新增人民币贷款1.28万亿元，同比少增3439亿元；外币贷款下降272亿元，同比多降1182亿元；信托贷款下降1328亿元，同比多降1351亿元；未贴现银票减少2152亿元，同比多降2729亿元；企业债券融资3509亿元，同比少增5728亿元；新增地方政府专项债3739亿元，同比多增382亿元。

多增的项目有股票融资814亿元，同比多增499亿元；地方政府专项债券3739亿元，同比多增382亿元；委托贷款减少213亿元，同比少降366亿元。

一方面各个分项在2020年特殊年份的高基数下大多有明显的同比下降，但对比2019年同期社融数据总体相对平稳，其中人民币贷款相对2019年同期多增4067亿元，信托贷款和未贴现银票相对2019年同期分别下降1457亿元和1795亿元。

企业贷款长期高基数下继续保持增长，信贷机构继续优化。

信贷口径下，人民币新增贷款1.47万亿元，同比少增2300亿元，比2019年同期多增4500亿元。

企业贷款继续长期化趋势，新增企业中长期贷款6605亿元，在去年疫情高基数的基础上再同比多增1058亿元，连续3个月超过1万亿元的新增规模；而票据贷款和企业短期贷款则在去年高基数的基础上回落，分别同比少增1199亿元和多降2085亿元，反映出与去年疫情期间企业更多需要短期资金周转的情况不同，今年企业对中长期贷款的需求进一步回升，投资信心有所恢复。

居民贷款中，短期贷款2020年基数较高，而中长期贷款在去年影响不大，短期贷款同比少增1915亿元，较2019年同期也少增728亿元；居民中长期贷款同比多增529亿元，较2019年同期多增753亿元，居民反映出居民购房需求有所增加。

非银机构贷款较去年多增1128亿元，反映出非银机构融资有所回升。

居民存款和企业存款大幅回落，拖累M1和M2增速下行，社融存量同比较大幅度回落。

4月末，M2余额226.21万亿元，同比增长8.1%，增速比上月末低1.3个百分点，比上年同期低3个百分点；M1余额60.54万亿元，同比增长6.2%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高0.7个百分点；M0余额8.58万亿元，同比增长5.3%。

M1和M2同比的翘尾因素分别较3月份上升0.93和回落0.33个百分点，M1和M2同比增速大幅回落的主要原因是新涨因素。

4月新增人民币存款-7252亿元，同比多下降19952亿元，其中居民存款减少15700亿元，同比多降7704亿元，企业存款下降3556亿元，同比多降15256亿元，是M1和M2增速回落的主要拖累因素。

4月社融存量296.16万亿元，同比增长11.7%，较3月份下降0.6个百分点。

信贷和融资进一步回归正常化，对债市核心逻辑影响有限。

4月金融数据在高基数效应下大部分显著走低，反映出信贷和融资进一步回归正常化。

第一，新增社融虽然较2020年同期有较大程度的回落，但较2019年同期则相对平稳；第二，信贷结构继续趋于优化，企业中长期贷款在高基数下仍然维持正增长；第三，居民和企业存款超季节性回落，拖累M1和M2增速快速走低，也反映出2020年支持居民和企业流动性的阶段性政策退出带来的效应；第四，信用宽松程度的边际变化对股票市场的影响要大于债市，对债市影响相对有限。

流动性是否平稳和通胀是否超预期仍是未来债市交易的核心逻辑。

我们认为10年国债收益率在二季度面临上行压力，但上行幅度可能有限。

市场回顾利率市场：5月12日央行开展7天逆回购100亿元，当日无逆回购到期，逆回购实现净投放100亿元，央行继续连续多日维持100亿元操作规模，从周四开始有逆回购到期。

资金面维持宽松，回购价格变动不大，利率债收益率多数下行，国债期货收涨。

一级发行方面，周三，共有4只利率债新债招标，招标热度较高。

国债新发7年期债券，中标利率为3.0053%，全场倍数为4.19。

国债增发3年期债券，中标利率为2.6552%，全场倍数为4.13。

农发债增发1、10年期债券，中标利率为2.1%、3.5038%，全场倍数为9.5、4.29。

现券方面，国债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行1.04BP，5年期国债到期收益率上行0.79BP，10年期国债收益率下行0.7BP。

国开债各主要期限多数下行，其中1年期品种下行0BP，5年期国开债到期收益率下行0.04BP，10年期国开债收益率上行0.81BP。

资金方面，周三货币市场资金价格多数下行，其中，DR001上涨2.4BP，DR007下行0.6BP，DR014上涨3.5BP。

R001上涨1.8BP，R007上涨2.6BP。

R007与DR007利差扩大3.2BP。

国债期货方面，周三，国债期货全天呈现震荡行情，早盘国债期货小幅高开后震荡下行，午盘有所回升，全天小幅收涨。

10年期主力合约上涨0.1%，5年期主力合约收跌0.02%，2年期主力合约下跌0.03%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行13只，金额113亿元，周三，无推迟及取消发行的债券。

5月12日，1年期短融信用利差涨跌不一，其中，AAA下行0.82BP，AA+下行1.82BP，AA上行0.18BP。

3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行3.36BP，AA+下行3.37BP，AA下行3.37BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行2.01BP。

1年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行1.22BP，AA+下行1.23BP，AA上行0.77BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.08BP，AA+下行0.08BP，AA下行1.08BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA下行2.86BP，AA+上行1.14BP，AA下行2.86BP。

转债市场：5月12日，中证可转债指数上涨0.43%，成交874亿元，较前一日有所下降。

上涨144家，下跌75家。

其中涨幅较大的有蓝盾转债（27.94%）、翔鹭转债（13.22%）、维格转债（12.9%），跌幅较大的有英联转债（-14.41%）、智能转债（-13.79%）、宝莱转债（-13%）。

信用重大信息美凯龙，涉及债项：19红美02，公司公告称，“19红美02”将于6月10日开始支付自2020年6月10日至2021年6月9日期间的利息，本期债券发行总额20亿元，当期票面年利率为5.35%。

奇精机械，涉及债项：奇精转债，中证鹏元将“奇精转债”信用等级下调至“AA-”，公司主体信用等级维持为“AA-”，评级展望维持为“稳定”。

风险提示：国内政策宽松不及预期，国内外通胀超预期。