浙商证券-中国有赞-8083.HK-2021Q1季报点评：Q1低于预期，结构有亮点-210512

《浙商证券-中国有赞-8083.HK-2021Q1季报点评：Q1低于预期，结构有亮点-210512（4页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《浙商证券-中国有赞-8083.HK-2021Q1季报点评：Q1低于预期，结构有亮点-210512（4页）.pdf（4页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：公司于5月10日公告，2021年Q1收入为4.17亿元（+11.9%），经调整净利润为-1.95亿（亏损扩大35.4%），业绩低于预期。

投资要点：营收：21Q1收入低于预期，预计主要系高基数、快手商家流失等影响21Q1营收4.17亿元（+11.9%），增速低于预期。

其中Saas订阅解决方案2.57亿元（+20.7%），商家解决方案收入1.57亿元（-0.2%），其他收入0.04亿元（+12.4%）。

整体收入增速放缓主要系高基数和快手商家流失所致；商家解决方案收入下降主要系有赞支付交易费下降及口径改变，剔除后增长约20%。

经营数据：商家GMV增速放缓，商家结构逐渐优化1）21Q1GMV236亿（+13%），其中预计微信增长约40%，快手出现下滑。

2）商户数量方面，21Q1新增付费商家7,961家（-43%），主要系20Q1疫情高基数因素影响，19Q1新增付费商家数为7,604家；存量商家95,692（+5%），环比下降1.5%，流失增加主要系小商家存活率低导致续费降低。

3）商家结构改善，大客户占比提升。

21Q1存量付费商家家。

其中，有赞连锁、有赞美业、有赞教育存量付费商家数量均同比增长超过100%。

4）金额方面，21Q1ACV达13,060元（+10%），订阅高阶版本的商家数量比例增长至约50%，预计随着大客户占比提升，商家结构逐渐优化，有望进一步增长。

盈利能力：毛利率保持平稳，费用增长使亏损加大1）整体毛利率为58.7%（+1.9pct），其中订阅解决方案毛利率为73.8%（+0.2pct），商家解决方案毛利率为35.1%（+0.4pct），基本保持平稳。

2）费用方面，销售费用率50.3%（+7.3pct），主要系销售人员及区域中心投入使费用增长；行政费用率16.9%（+3.3pct）含上市中介费、差旅费增长，其他经营开支32.7%（+6pct）。

费用率增长，致亏损加大。

亮点：推出新产品，完善微信运营功能，覆盖低线城市商家，布局海外电商业务1）推出“有赞企业微信助手”，对接微商城、有赞零售等已有产品，使商家能够在微信中高效管理私域客户资产，完善运营闭环。

价格为基础版3800元/年、专业版6800元/年。

2）推出“旺小店”，主要面向三四线以下城市有门店的小型商家，为其提供引流到店服务，提供秒杀、社群结构等营销活动，价格为1888元/年。

3）推出“AllValue”，为海外电商业务运营提供SaaS服务，主要特点为：极速搭建独立站、极致优化客户体验、社交营销积累私域流量、一站式助力中国商家出海。

价格为基础版19美元/月+1%GMV、专业版59美元/月+0.6%GMV。

发展战略：客户结构优化、生态化、国际化1）升级销售网络，扩大客户群：继续开拓直销城市，扩大渠道代理在新兴市场的覆盖范围。

2）扩大生态系统，满足成熟商家定制化需求：有赞云。

优化PaaS能力，吸引优质应用开发者，丰富应用产品。

有赞服务市场。

吸引优质第三方服务提供商，高效为有服务需求商家引荐商机。

3）继续战略合作协同性业务，持续推进长期发展。

有赞科技上市特别股东大会已召开，先决条件已表决通过，处于正常推进中。

盈利预测与估值Q1收入低于预期，但我们预计H2快手因素逐渐消除，线下等收入有望逐渐爆发，暂时维持原有盈利预测。

预计公司2021-23年营收28.0/40.7/57.3亿元，同增53.9%/45.2%/40.7%，归母利润-3.2/-1.3/0.1亿元。

维持增持。

风险提示：SaaS发展不及预期、解决方案业务发展不及预期。