平安证券-宏观深度：美国政府债务问题研究-210513

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2020年疫情后美国实施大规模财政刺激，国家债务大幅扩张。

2021年大宗商品价格持续走高、美国通胀数据意外蹿升，10年美债利率上行，再将美国债务问题推上风口浪尖。

美国国家债务压力有多大？美国财政部和美联储如何配合压低利率成本？10年美债利率上行会否显著加剧美国偿债压力？1、美国国家债务或有“远虑”。

2020年美国新增4.2万亿美元债务，联邦债务率（公共持债总额/GDP）突破100%。

债务量积聚必然加剧偿债压力，随着利率水平恢复，CBO预计2030年以后利息支出将直线上升，预计2051年联邦净利息支出占GDP的8.6%，总支出将占GDP的31.8%，为二战以来的最高水平。

2、美国国家债务暂无“近忧”。

基于下述六方面原因，我们认为，至少在未来十年里，美国国家债务压力可控。

1）利息净额不升反降。

由于低利率，2020年美国联邦利息净额（netinterest）明显下降，且“低利率福利”有望持续数年。

据CBO在2021年2月的预测，2021-2026年利息净额（2800-3600亿美元）均低于2019年水平（3750亿美元）。

2）新发债结构集中于短端。

2020年2月至2021年3月期间，财政部新发1年内国债2.1万亿，增幅为82%，占全部新增国债的“半壁江山”，短端国债基本上全部流入市场。

短债比例扩大、而利率较低，降低了国家平均债务成本。

3）新增中长端美债主要由美联储持有。

截至目前，美联储基本上买走了财政部增发的全部中长期国债（2020年2月以来合计约2.2万亿）。

而且，美联储将把持有国债所得利息净收益上缴财政部，意味着新增中长期国债几乎“零成本”。

4）经济增长率高于美债利率。

CBO/IMF预计未来十年美国GDP名义增长率约为3.8-4.0%，而10年美债利率高点或在3%左右，且考虑到10年美债利率系统性高于财政部融资的平均利率，美国经济体量的增长大概率能够覆盖债务净利息支出的增长。

5）外债付息压力并未加剧。

支付给外国投资者的利息是“泼出去的水”，难以收回。

但2020年外资持债规模未出现明显增长、基本保持在7万亿美元水平。

6）10年美债利率上行影响有限。

CBO在今年2月的测算可能低估了10年美债利率上行的速度。

但我们测算，10年美债利率与政府融资的“净利率”相关系数仅为0.75，假设2021年10y利率平均升至1.65%，全年联邦利息净额仍可持平于CBO疫情前的预测水平（3940亿美元）。

3、结论与延伸：站在长期视角（未来10-30年），美国债务压力很大。

然而，未来十年内，由于低利率环境、美国经济增长潜能充足、以及外债负担有限，使债务可持续性前景更为乐观。

更重要的是，美国财政部和美联储的配合十分默契，一方面是财政部积极以极低的短端利率向公众融资，另一方面是美联储承包了绝大部分新发的中长期国债，这使美国联邦政府基本能够完全“消化”新增债务。

进一步讨论，美联储是否有必要长期维持资产购买？我们认为，美联储对美国财政部的帮助，可能更多是一种“顺水推舟”，而非“两肋插刀”。

拜登政府的加税计划有多大程度上是为了缓解政府债务压力？我们认为，拜登政府的加税计划并非“迫不得已”，更多是一种配合基建计划、宣扬执政理念的“锦上添花”之举。