安信国际-中国联通-0762.HK-“混改”先锋，以创新谋发展-210507

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中国联合网络通信（香港）股份有限公司于2000年2月在香港注册成立，于2008年10月15日与中国网通集团（香港）有限公司正式合并。

公司拥有覆盖中国、通达世界的现代通信网络，主要经营移动宽带、固网宽带、移动语音、固网语音、信息通信技术服务、数据通信服务以及其他相关增值服务。

于2020年底，公司拥有约3.06亿移动出账用户，其中包括约2.70亿4G及5G用户、约8,600万固网宽带用户及约4,700万固网本地电话用户。

报告摘要移动业务转型升级。

当前我国移动互联网用户发展遇到瓶颈，运营商转入存量竞争。

中国联通自2019年开始积极做出调整，坚持理性规范竞争，深化价值经营，从重点关注用户增长数量，改为重点关注用户发展质量和价值，同时严控用户发展成本、低效无效产品和渠道。

2020年，中国联通移动用户数量同比下降3.9%，市场份额也相应下降，但从ARPU的角度来看，公司的移动ARPU在2019年触底后开始回升，2020年同比增长4.2%，在行业中率先实现正增长。

产业互联网业务蓬勃发展。

中国联通的产业互联网业务分为五个领域：信息通信技术（ICT）、互联网数据中心（IDC）、物联网（IoT）、云计算和大数据。

其中，IDC是收入最高的业务，其次是ICT和IoT。

2020年，中国联通产业互联网业务收入427亿元，同比增长30%，其中IDC、IT服务、物联网、云计算和大数据业务的收入同比增速分别为20.7%/33.4%/39.0%/62.7%和39.8%。

投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为141/160/182亿元，分别同比增长12.8%13.5%/13.9%。

考虑到中国联通在混改后利润持续释放，经营效率不断提升，产业互联网等创新业务快速发展，我们给予10倍P/E估值，对应目标价5.52元港币，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：提速降费政策风险；5G套餐价格战；5G资本开支超出预期；派息政策发生变化。