安信国际-中国电信-0728.HK-依托固网优势，全面拥抱数字化-210507

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中国电信股份有限公司是一家全球大型的领先的全业务综合智能信息服务运营商，主要在中国提供固定及移动通信服务、互联网接入服务、信息服务，以及其他增值电信服务。

公司拥有全球规模最大的宽带互联网络和技术领先的移动通信网络。

于2020年底，公司拥有约3.51亿移动用户、约1.59亿有线宽带用户及约1.08亿固定电话用户。

公司发行的H股在香港联合交易所有限公司主板上市。

报告摘要移动用户快速增长。

中国电信的业务可分为移动服务、固定业务服务以及通信产品的销售。

公司2008年从中国联通收购CDMA业务后，开始提供移动服务，中国电信通过将移动业务与公司传统优势的固网业务结合在一起进行组合营销，又恰逢4G时代“双卡双待全网通”成为市场主流，因此一跃而成近年来移动业务增长最快的运营商，到2020年移动业务服务收入为1924亿元，占营业收入的48.9%。

固网优势明显，ARPU居三家运营商之首。

固网宽带业务是中国电信的传统优势业务。

尤其在经济发达的中国东部和南部地区，中国电信固网宽带的覆盖范围和稳定性相较于其他运营商有较大优势。

尽管中国移动激进的用户发展策略使得其在2019年的用户规模超过中国电信，但中国电信的用户增长依然稳健，同时公司的宽带ARPU远高于中国移动。

截至2020年底，中国电信有线宽带用户达1.59亿户。

未来预计固网宽带市场的价格战将大幅缓和，而随着千兆光网络渗透率的提升，中国电信在保持用户规模继续稳健增长的同时，ARPU值也有望持续边际改善。

实施“云改数转”战略，全面拥抱数字化。

公司依托固网优势，坚持“网是基础、云为核心、网随云动、云网一体”战略方向，加快构建云网融合的新型基础设施。

截至2020年末，中国电信拥有700多个IDC站点，42万个机柜，其中80%部署于四个经济发达区域，机柜利用率达70%，收入规模在国内运营商中排名第一，是国内最大的IDC服务提供商。

投资建议：我们预计2021-2023年公司归母净利润分别为227/238/260亿元，分别同比增长8.7%/5.0%/9.3%。

公司过去十年平均P/E为14倍，考虑到公司业绩增速为个位数，同时处于战略转型期，给予一定折价以10倍P/E计算，给予目标价3.35元港币，首次覆盖给予“买入”评级。

风险提示：提速降费政策风险；5G套餐价格战；5G资本开支超出预期；派息政策发生变化。