华西证券-华润啤酒-0291.HK-主流王者，全员高端谋全面领先-210512

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啤酒行业结构升级红利初显，盈利提升仍在路上啤酒行业历经几轮沉浮发展至高端化新阶段，各企业通过自上而下的战略调整、产品结构优化等措施近几年吨价持续提升，利润率稳步上行，改革红利初显。

长期来看，国内啤酒整体吨价仍然至少有15%的上行空间，核心产品价格带上移仍在初期，叠加关厂+提效+降费等内部改善组合拳，整体仍有较大盈利提升空间，全行业盈利格局持续优化，国内啤酒企业净利率将不断向全球优秀企业靠拢。

国内主流价格带王者，新周期高端制胜华润雪花啤酒成立于1994年，已连续十余年位居国内销量首位，销量达到1108万千升，在国内啤酒行业拥有绝对的领先优势和龙头地位。

公司自2017年开启为期9年的全员高端战略，携手喜力推动高端化升级，在组织、品牌、渠道等维度已初见成效（20年净利率6.45%），未来将多维度提升华润在高端市场的影响力，强化竞争优势，推动盈利水平提升。

高端化战略清晰，全方位提升竞争力为匹配全新发展阶段，公司对内自上而下明确战略方向，推进组织再造和文化重塑，丰富产品组合，打造华润和喜力的“4+4”产品组合，满足高端市场需求；对外打造高端品牌形象，品牌宣传与产品特性相契合，强化品牌标签，并为渠道赋能，掌握高端渠道，帮助渠道实现共赢。

得益于公司目标明确，对内对外丰富举措匹配发展需要，第一个三年目标顺利完成，第二个三年正稳步发展，第三个三年后成为全球一流啤酒公司的目标将逐步实现。

盈利预测预计公司21-23年收入增速分别为+11.9%/+7.1%/+5.2%，归母净利润分别为31.6/42.2/52.8亿元，同比增长+51.0%/+33.3%/+25.2%，EPS分别为0.97、1.30、1.63元，对应PE为56/42/33倍。

首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示疫情影响超预期、原材料价格上涨、行业竞争加剧。