中泰证券-中核钛白-002145-钛白粉景气高企，磷酸铁锂助力发展-210513

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事件：公司公布2020年报，全年实现营收37.16亿元，同比+10.03%，归母净利润4.75亿元，同比+10.27%。

2020Q4归母净利润1.19亿元。

公司公布2021年一季报，21Q1实现营收12.36亿元，同比+49.53%，归母净利润2.87亿元，同比+77.29%。

公司钛白粉稳步增产，受益于行业景气上行。

价格方面，2020年，钛白粉价格在二季度恐慌性下跌，三季度伴随需求恢复价格上行，四季度至今在供需趋紧与成本支撑下，钛白粉价格持续攀升。

截止2021年4月，金红石型钛白粉价格已突破19000元/吨，达到2017年5月以来高位。

行业景气不断上行。

销量方面，公司钛白粉持续扩能，2019年东方钛业年产10万吨金红石型钛白粉资源综合利用项目投入运营，根据2020年年报，产能已满负荷生产。

2020年公司钛白粉产销大增，全年生产量达31.76万吨，同比+24.23%，销售量达31.99万吨，同比+26.96%，驱动业绩高增。

期间费用率下行，研发投入显著增加。

2020年公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.9%、8.7%、1.6%，分别同比变化-2.3pct、-1.6pct、0.4pct。

其中，销售费用率下降为销售运输费调整至营业成本核算所致，管理费用大幅下滑主要为环境安保费同比减少1206.6万元，系子公司金星钛白2019年处置以前年度堆放钛石膏费用，2020年无该部分处置费用。

2020年公司研发人员较19年增加86%，研发投入较19年增加23.76%，占营收比例进一步提高至2.71%，强力的研发投入有助于公司维持在钛白粉领域的领先优势，并在产业链相关布局上抢占先机。

“内生增长、外延并购”，发展资源、钛化工、新材料三大业务板块。

截止2021年一季度末，公司固定资产规模26.55亿元，在建工程规模1.07亿元。

“纵向提升”是公司以现有钛白粉粗品产能为基础，纵向延伸建设成品生产线，即年产30万吨钛白粉成品项目，并通过年产20万吨钛白粉粗品项目适度增加粗品产能，提升主业产品钛白粉的附加值及盈利能力。

“横向循环”是公司以钛白粉生产过程中的副产品如废硫酸、硫酸亚铁等为基础，循环生产磷酸一铵和磷酸铁锂，在降低钛白粉生产成本同时，切入快速增长的新能源车领域，打开成长空间。

盈利预测：预测公司2021-2023年营收为51.62、58.75、65.29亿元，归母净利润为9.28、11.59和12.31亿元，对应EPS分别为0.45、0.56和0.60元，PE分别为28倍、22倍和21倍。

首次覆盖，给予公司“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动风险、环保与安全风险、项目建设不达预期风险。

研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险。