光大证券-拼多多-PDD.US-2021年三季报点评：延续低营销投入策略，开启百亿农研项目-211127

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公司3Q2021营收同比增长51%,实现GAAP归母净利润16.40亿元公司公布2021年三季报：3Q2021公司实现营业收入215.06亿元，同比增长51%。

其中，实现在线营销服务的营业收入179.47亿元，同比增长44%；实现佣金收入34.77亿元，同比增长161%；实现商品销售收入0.82亿元,同比下降79%。

公司收入表现低于市场一致预期，主要是由于在线营销服务收入增速放缓及商品销售收入下滑明显。

3Q2021公司实现Non-GAAP口径下归母净利润16.40亿元,实现GAAP口径下归母净利润31.52亿元，公司持续实现单季度盈利。

从1-3Q2021整体看：1-3Q2021年公司实现营业收入667.19亿元，同比增长103%。

其中，实现在线营销服务的营业收入501.38亿元，同比增长73%；实现佣金收入94.16亿元，同比增长168%；实现商品销售收入71.64亿元。

1-3Q2021公司实现Non-GAAP口径下归母净利润53.85亿元，实现GAAP口径下归母净利润11.49亿元。

公司年度活跃卖家（TTM）同比增长19%，月活用户同比增长15%3Q2021公司年度活跃买家(截至报告期末止十二个月前至少购买过一次的客户)达到8.673亿人，同比增长19%；月活用户7.415亿人，同比增长15%。

公司用户增速逐步放缓，提升用户粘性和购物频次成为未来发展的主要驱动因素。

3Q2021公司销售费用率为46.73%，环比2Q2021上升了1.66个百分点，同比3Q2020下降了24.15个百分点。

公司管理/研发费用率分别为1.56%/11.26%,分别环比2Q2021变动了-0.33/+1.16个百分点。

公司销售费用率自2Q2021起显著下滑，为公司带来更多盈利空间。

4Q2021起，公司正式开始投放百亿农研项目，预计共将投放100亿人民币，持续为农产品上行提供科技赋能，或将影响公司未来几个季度在利润端的表现。

上调盈利预测，维持“买入”评级公司利润表现超市场一致预期，主要是由于公司缩减营销费用，从而提升公司整体盈利能力，预计公司将继续维持较低的营销投入，我们上调对公司2021/2022/2023年EPS的盈利预测至0.09/0.76/2.69元（原预测值为-0.90/0.55/2.42元）。

公司报告期内持续投入农业产业链，将巩固公司核心竞争力，维持“买入”评级。

风险提示：业内竞争加剧，社区团购前期投入过高，直播电商冲击，监管风险。