东莞证券-英威腾-002334-深度报告：砥砺前行二十年，工业自动化领头四业务-210513

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投资要点：紧跟国家发展趋势，战略布局四大业务。

公司2002年成立，2010年上市，专注于工业自动化和能源电力两大领域。

目前拥有15家控股子公司，全球设有40多家分支机构及200多家渠道合作伙伴，营销网络遍布全球80多个国家和地区。

业务覆盖工业自动化、网络能源、新能源汽车及轨道交通，2020年分别占总营收的66.73%、23.92%、8.41%、0.94%。

工业自动化产品主要有变频器、PLC、伺服系统、高效能电机，以专业化的行业系统解决方案助力客户完善自动化体系；网络能源业务主要以UPS电源和光伏逆变器为主；新能源汽车业务产品主要包括电机控制器、驱动电机、充电桩等；轨道交通产品为公司完全自主研发的牵引系统。

公司所在行业前景可观。

制造业全面复苏，拉动工业自动化需求。

变频器市场规模持续扩大，2025年有望突破880亿元。

近年来行业国产化进程不断推进，公司是国内第一梯队低压变频器提供商，市场份额接近6%，排名第七。

UPS作为数据中心产业的基础设备，行业受益于IDC市场快速发展，市场规模逐年上升，市场格局高度集中，CR5占据80%市场份额。

国内及全球新能源汽车市场处于高速成长期，将带动核心配套系统和充电桩需求保持快速增长，驱动电机和电控系统领域的市场格局较为集中，CR5市场份额约50%，充电桩领域市场格局高度集中，CR5超80%。

轨交行业仍有较大上升空间，但国内市场基本由中车集团垄断。

研发实力雄厚，海外业务行业领先。

公司研发团队实力雄厚，多位高管拥有自动控制、自动化学术背景。

在全国有12大研发中心，拥有各类专利1137件，发明专利授权率远高于全国发明专利授权率。

近十年来公司的海外营收持续增长，年复合增速22%，出口额保持行业领先。

营运指标改善，经营业绩恢复。

2019年公司亏损2.98亿元，主要系处置呆滞存货、商誉减值、固定资产减值、投资减值、应收款项减值等事项，金额合计4.4亿元。

大幅减值后应收账款和库存结构优化，营运指标改善，经营现金流持续向好。

2020年扭亏为盈，实现归母净利润1.36亿元，同比增长145.58%；2021Q1实现归母净利润0.37亿元，同比增长757%。

投资建议：受益下游发展拉动需求增长，公司业绩有望继续向好。

预计2021-2023年EPS分别为0.26元、0.32元、0.37元，对应PE分别为21倍、17倍、15倍，首次覆盖，给予“谨慎推荐”评级。

风险提示：所处行业需求下行风险；原材料价格大幅上涨风险；市场竞争风险；大股东股权质押比例过高风险；大股东部分股权被冻结风险；担保风险。