国金证券-2021年二季度私募基金投资策略报告：组合布局，静待花开-210513

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基本结论股票投资策略――行情复杂多变，多维度综合布局。

A股在中长期全球资产配置中具备较高吸引力，股票主动策略作为国内私募基金最大的类别，仍适合作为组合的主要部分。

不过，考虑到短期信用收缩以及美债长端收益率上行的可能性，年内A股市场预计都将以震荡波动的结构性行情为主导，因此短期对于该策略的收益预期应适当下调。

私募基金管理人选择方面，1）建议立足中长期，关注管理人的持续获益能力，建议关注名禹、少薮派、同摹⑼源、中欧瑞博、泰D、世诚等。

2）考虑到短期仍将呈现的震荡波动的结构性行情，建议着重考虑选股能力因素，搭配具备选股能力同时操作风格相对灵活的品种，积极应对多变的行情，具体建议关注聚鸣、丹羿、汉和汉华、盘京、大朴、华夏未来、弘尚、磐耀等。

3）面对投资机会扩散化，建议关注注重逆向投资发掘预期差、把握低估值行业板块机会的价值型管理人，具体建议关注淡水泉、仁桥、丰岭、观富等。

股票量化策略――耐心等待市场盘整，整体环境有转好迹象。

当前市场的影响因素多空交织：市场上行动能不足预计会延续一段时间，量能的萎缩或将带来行业整体策略拥挤度的被动提升。

而且，尽管当前主要宽基指数的估值水平相比年初有所下降，但例如沪深300等大盘股指数的估值仍处于历史中位上方，配置的性价比相对有限。

另外，贴水情况仍然比较明显。

但与此同时，部分因素已有边际好转的趋势，市场风格方面，中小盘个股活跃度的提升以及抱团现象的瓦解，将有利于加大上涨个股的分散程度，进而提高股票量化策略成功捕捉个股的概率，同时，因子的有效性也有所提升。

总体来看，股票量化策略的运行环境难言乐观，但至暗时刻或将结束，量化投资仍有获取超额收益的空间，但幅度预计有限，面对超额回报的下降，可适当关注策略较为丰富且研发能力较强的优秀管理人，具体建议关注因诺、进化论、鸣石、灵均、幻方、天演、国富、赫富等。

固定收益策略――利率小幅上行概率加大，可适当介入。

整体经济增速符合市场预期，年内宏观政策应该会逐步由稳增长向调结构转变，而“调结构”往往会伴随着资金面的波动，对债市影响中性偏空。

叠加考虑大宗商品价格仍处于高位以及碳减排对产能的影响，预计通胀也会成为潜在的变量。

我们预计利率继续下行的空间正变得越来越小，上行的压力正在不断积聚，后续利率走势将趋势向上，但是幅度不会太大。

固定收益策略作为收益率曲线相对稳健的品种，仍可在组合配置中适当加入，不过，考虑到债券市场投资机会的有限性，以及股票市场跷跷板效应的不确定性，可相对低配。

同时，以固定收益策略为主，叠加股票打新的复合策略品种也值得关注。

期货宏观策略――脉冲行情概率加大，关注配置价值同时警惕业绩波动风险。

海外经济复苏带动需求释放将使得商品市场基本面持续向好，但由于当前许多品种价格已经处于高位，加上中国因素的作用，在供需方面也将形成扰动，进一步大面积大幅上行的可能性较低。

与此同时，脉冲式行情的概率正逐渐加大，不同品种之间由于各自影响因素的差异，在幅度和节奏上将会有所不同。

这种市场特征对于CTA策略而言，仍有获取收益的空间，但预计业绩波动会更加明显。

近期可侧重中短周期策略，具体可关注短周期趋势策略、套利策略，以及与基本面逻辑相关的量化基本面策略等，具体可以关注黑翼、宽投、千象、象限、涵德等，主管宏观策略建议关注凯丰、半夏。

风险提示：国外疫情超预期、经济复苏不达预期、货币政策退出过快等带来的股票市场大幅波动风险。