西部证券-10月工业企业利润数据点评：利润失衡格局延续，11月或出现拐点-211127

《西部证券-10月工业企业利润数据点评：利润失衡格局延续，11月或出现拐点-211127（8页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《西部证券-10月工业企业利润数据点评：利润失衡格局延续，11月或出现拐点-211127（8页）.pdf（8页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

事件：2021年1-10月，规模以上工业企业营收同比增长21.1%，前值22.2%；两年复合增速为9.7%，前值9.7%。

1-10月，规上工业企业利润同比增长42.2%，前值44.7%；两年复合增速为19.7%，前值18.8%。

单月来看，10月规上工业企业利润总额当月同比增长24.6%，前值16.3%；两年复合增速26.4%，前值13.2%。

量价支撑下工业企业利润再度回升。

10月利润总额当月同比增速和两年复合同比增速分别较9月回升8.3和13.2个百分点，主要源于量价的共同支撑。

量的方面，2019年同期基数较低抬高了工业增加值读数。

此外，10月以来，能耗双控政策执行力度边际弱化，对工业生产扰动相应减弱。

价的方面，10月PPI同比13.5%，创历史新高，对工业企业利润形成显著支撑。

利润格局未改善，中下游企业成本端继续承压。

根据测算，1-10月上游采矿业+原材料制造业利润占比进一步提升，达到41.4%，中游装备制造业利润小幅回落至30.0%，下游消费品等行业利润占比继续下跌，降至28.6%。

针对目前这一情况，已采取多项措施稳定上游原材料价格。

11月煤炭、钢材等大宗商品价格均自高位大幅回落。

我们预计，自11月开始，PPI增速同比有望开始回落，在保供稳价政策持续发力下，大宗商品价格高企对中下游企业利润的挤压将逐步缓解，利润有望迎来再平衡格局。

产成品库存回升，当前处于向主动去库的过渡阶段。

10月末规上工业企业产成品存货同比增长16.3%，较9月回升2.6个百分点，两年复合增速上升0.6个百分点至11.5%。

由于10月份以来双限政策边际上已有松动，叠加PPI仍然处于高位，预计工业企业补库阶段仍可能持续一段时间，后续何时切换至主动去库存仍需进一步观察。

利润格局的拐点何时出现？从高频数据来看，截至11月26日，秦皇岛动力煤现货价格较10月高点下跌58%。

受煤炭价格回落影响，Myspic综合钢价指数日均值较10月下降12.9%，此外PVC、甲醇等工业品价格同样大幅下跌，原材料价格上涨压力较9月明显缓解。

从1-10月各行业PPI和工业企业利润对比来看，两者呈现高度一致性，这一点在上游行业体现得尤为明显，表明上游利润占比的不断攀升主要受价格因素驱动。

我们预计11月商品价格环比可能继续转弱，叠加翘尾因素影响减弱，预计PPI同比涨幅将明显收敛，利润格局有望在11月迎来拐点。

风险提示：国内经济超预期下行；国内政策超预期变化。