中信证券-舜宇光学科技-2382.HK-2021年4月出货量数据点评：镜头、模组表现超预期，坚定看好公司光学龙头地位-210513

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公司公布2021年4月出货量数据，单月手机镜头出货12373.6万件，同比+11.3%；车载镜头出货612.3万件，同比+191.8%；手机摄像模组出货6341.0万件，同比+44.7%。

虽受二季度传统淡季影响，但公司4月出货量表现仍超预期，手机镜头、车载镜头、CCM出货量分别同比增长11.3%/191.8%/44.7%，公司在上述市场的份额进一步提升。

展望后续，短期来看，终端客户的订单调整影响或逐步在二季度体现，同时镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们坚定看好公司光学龙头地位，维持公司21/22/23年利润预测为59/73/87亿元，维持“买入”评级。

公司手机镜头4月出货12373.6万件，同比+11.3%，环比-5.3%，1-4月手机镜头累计出货53185.5万件，同比增长23.7%。

4月份在国内智能手机出货量同比下滑34%的背景下（根据信通院的数据），公司手机镜头仍然实现同比正增长，主要源于公司在镜头端技术、产能领先、市场份额有所提升。

而环比3月份下滑5.3%，则主要源于一季度为新机发布高峰，二季度为传统淡季，拉货动能有所趋弱，同时海外疫情等因素对终端需求有一定影响。

展望后续，手机主芯片供需紧张以及疫情致手机出货量增速较前期下滑，终端客户的订单调整影响或逐步在二季度体现，但公司整体规划合理，预计影响相对有限；此外镜头行业格局变化或导致部分产品ASP波动，我们将持续跟踪。

中长期看，光学规格提升持续，公司自动化水平提高和工艺效率的提升料将带动毛利率上行，我们坚定看好公司手机镜头业务未来发展。

公司车载镜头4月出货612.3万件，同比+191.8%，环比-5.7%，1-4月车载镜头累计出货2575.8万件，同比增长80.3%。

4月份公司车载镜头出货同比保持增长，一方面源于去年全球疫情导致的低基数，另一方面公司在车载镜头领域保持全球龙头地位，具备领先优势。

4月份公司车载镜头出货环比3月下滑5.7%，我们认为主要系上游芯片产能紧张导致车厂订单的阶段减弱。

长期来看，造车新势力带动车载镜头像素提升趋势明显，公司不断拓展高端车载产品，800万像素车载摄像头模组已完成研发，我们认为公司将持续受益于车载镜头规格升级、ADAS等发展趋势。

公司4月CCM出货6341.0万件，同比+44.7%，环比+5.7%，1-4月CCM累计出货25450.0万件，同比+43.6%。

4月份公司CCM出货表现超预期，主要源于公司国内厂持续为韩国客户扩产，份额有所提升，一定程度对冲手机出货量的影响。

此外随着越南、印度厂逐步投建，公司有望逐步成为韩国客户模组的头部供应商。

短期来看，公司客户结构全面，韩国客户端份额提升以及国内MOV客户订单充足，一定程度对冲单一客户影响；此外公司多样化的客户结构也将弥补产品结构变化导致的ASP波动；中长期来看，公司有望立足当前高端产品定位，积极发力潜望式、3D等中高端模组，高端客户份额提升料将推动公司产品结构升级，我们持续看好公司多摄模组及3DSensing相关产品的放量。

后续出货表现仍需跟踪，手机市场中长期需求向好、光学规格升级的趋势不变。

展望后续，短期来看，手机主芯片供需仍趋紧，后续对公司相关产品的出货影响需要持续跟踪。

中长期来看，光学市场需求向好、规格稳步升级的趋势不改，我们持续长期坚定看好公司的相关布局。

风险因素：供应链缺货情况持续；海外疫情反复；多摄/3DSensing/潜望渗透缓慢；ADAS发展缓慢；模组毛利率下行；大客户销量短期承压；行业竞争加剧。

投资建议：公司为大陆光学龙头，有望持续受益手机光学创新升级及汽车ADAS系统加速渗透，多摄/3D/车载等长期成长逻辑明确。

我们维持公司2021/22/23年EPS预测5.35/6.65/7.92元，考虑公司龙头地位以及光学行业增长可持续性，结合公司历史估值水平给予2021年40倍PE，对应目标价255港元，维持“买入”评级。