东兴证券-2021年4月金融数据及一季度货政报告点评：通胀风险可控，信用扩张继续回落-210513

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事件：央行公布一季度货币政策报告及4月金融数据，4月新增社融规模为1.85万亿，较上年同期少增1.25万亿元，比2019年同期多增1797亿元；其中新增信贷规模为1.47万亿，同比少增2300亿，较2019年同比多增4500亿，新增信托贷款-1328亿，同比多减1351亿，新增委托贷款-213亿，同比少减366亿，4月新增未贴现银行承兑汇票规模-2151亿，同比多减2729亿元，此外4月政府债券净融资额为3739亿，同比多增382亿，企业债券净融资3509亿，同比少增5728亿，4月社融存量增速为11.7%，较上期回落0.6个百分点，M2增速为8.1%，较上期回落1.3个百分点，M1同比增速6.2%，较上期回落0.9个百分点，M0同比增速为5.3%，较上期回升1.1个百分点。

主要观点：稳杠杆、稳信用效果显著，信贷社融扩张速度继续放缓；4月新增社融1.85万亿，同比少增1.25万亿，其中新增信贷1.47万亿，同比少增2300亿，与2019年同期相比，社融及贷款同比多增的幅度也在减弱，实体经济恢复后期，叠加货币政策常态化，信用和社融扩张增速继续回落，4月社融存量增速回落至11.7%，人民币贷款增速回落至12.7%，其中表外融资扩张增速回落幅度明显超过表内融资，相对而言表内融资能更为直接的服务于实体经济复苏。

贷款结构继续优化；企业、居民中长期贷款成为支撑信贷扩张的主要力量，4月居民中长期贷款4918亿，实现同比多增529亿，按揭贷款需求依然较强，受银行严查经营贷流入房地产市场影响，4月居民短贷为365亿，远低于历史同期和上期；此外4月居民总贷款基本与2019年同期持平，为2021年来首次。

4月企业中长期贷款为6605亿，同比多增1058亿，当前一般贷款加权利率绝对水平依然较疫情前偏低，企业有动力增加中长期贷款锁定利率，4月企业短期贷款减少2147亿，同比多减接近2千亿。

4月存款增速回落较多；其中M2增速回落至8.1%，M1增速回落至6.2%，分别较3月回落了1.3、0.9个百分点，回落幅度较大，4月新增存款减少7千亿，其中4月居民新增存款为-1.57万亿，企业新增存款减少3千亿。

通胀风险可控，货币政策定力仍足；一季度货币政策执行报告显示，随着国内基本面持续向好，货币政策延续正常化，当前央行对宏观经济形势的判断是“总体向好”，货币政策更需关注结构不均衡；此外，在对风险的判断上，央行认为输入性通胀风险暂时可控，物价上涨需理性看待，基数效应、供需错位、宽松政策等原因导致大宗和原材料价格上涨，阶段性推高国内的PPI增速，目前来看价格上涨从工业品向下游的传导不是很明显；央行更加关注发达国家货币政策调整和外溢效应，美联储货币政策转向可能引发资金外流和汇率贬值压力。

后续继续关注美国通胀升温、美联储货币政策转向和国内通胀PPI向CPI的传导。

风险提示：通胀升温超预期，货币政策超预期收紧。