天风证券-康泰生物-300601-重点产品持续放量，后续管线值得期待-210513

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公司2020年业绩稳健增长，2021Q1经营继续恢复康泰生物2020年实现营业收入22.61亿元，同比增长16.36%，归母净利润6.79亿元，同比增长18.22%，归母净利率约30.0%。

2020年公司经营受到疫情短期冲击，但随着国内疫情得到控制以及公司持续加大产品营销推广，销量逐步恢复，全年实现稳健增长。

公司2021Q1实现营业收入2.77亿，同比增长56.3%，归母净利润为0.25亿元，同比增长937.58%，主要是疫情影响消除加上低基数影响。

独家产品四联苗持续放量，23价肺炎疫苗快速放量公司目前有四联疫苗、23价肺炎球菌多糖疫苗、乙肝疫苗、Hib疫苗、麻风二联苗等多个产品上市销售。

2020年公司独家产品四联苗（DTaP-Hib）实现销售收入13.62亿元，同比增长15.47%；公司四联苗预灌封产品各省招投标基本完成，预计2021年销量加速增长。

新冠疫情提升肺炎疫苗重视程度和接种意识提高影响，2020年公司23价肺炎多糖疫苗实现销售收入5.37亿元，同比大幅增长4669.71%，预计2021年仍将维持较好增长。

乙肝疫苗恢复生产，持续提升公司业绩。

重点品种进入收获期，后续管线值得期待公司拥有在研项目30余项，其中进入注册程序的在研项目14项，重点品种2021-2022年陆续进入收获期，13价肺炎结合疫苗完成现场检查，我们预计2021年中获批；人二倍体狂犬疫苗已开始申报生产，我们预计2022年获批；冻干水痘疫苗已完成Ⅲ期临床试验，我们预计2022年中获批，此外公司Sabin株脊髓灰质炎灭活疫苗（Vero细胞）进入Ⅲ期临床试验，吸附无细胞百白破联合疫苗获得药品注册批件，吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎和b型流感嗜血杆菌联合疫苗（DTaP-IPV-Hib）、吸附无细胞百白破灭活脊髓灰质炎联合疫苗（DTaP-IPV）已获得临床试验批件。

盈利预测与投资评级不考虑新冠疫苗的情况下，受疫情影响，我们下调2021~2023年预测营业收入至37.45/58.86/73.74亿元，（前次2021~2022年为42.51/67.01亿元），同比增长分别为65.64%、57.16%和25.27%；预测归母利润分别为11.46/18.40/23.16亿元（前次2021~2022年为12.74/21.41亿元），对应EPS分别为1.67/2.68/3.37元；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，给予“买入”评级。

风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险。