国金证券-华虹半导体-1347.HK-营收单价增长超预期，但毛利率拉升有限-210513

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重点整理8“／12”同步，上半年营收明显优于预期：华虹5月13日公布一季度营收环比增长9个点，同比增长50个点，高于市场预期5个点，归因于营收高于预期，让一季度0.025EPS高于市场预期近14个点。

就一季度营收分析，以中国客户（12%q/q，76%y/y），55/65nmNOR及逻辑(274%q/q)，350纳米（11%q/q,41%y/y）工艺，分立器件（16%q/q，45%y/y）的增长幅度较平均来的强劲。

二季度增长优于预期：华虹二季度营收指引3.35亿美元（10%环比增长，49%同比增长），明显高于对标公司台积电/联电/世界先进的2/6/9%的环比增长的指引，且有近7个点高于彭博分析师预期，我们归因于8“分立器件，12”NOR,MCU,智能卡，感测器芯片需求高于预期，还有单价提升。

12“晶圆代工占比拉升：12“晶圆代工月产能持续拉升到28,000片（从四季度的20,000片），及月度出货持续增加到19,000片（从四季度的12,400片），营收占比从四季度的13%到一季度的19%。

四月份持续增加投片达每月40,000片。

营收单价增长超预期但毛利率提升有限：我们归因毛利率提升有限于1.12“营收比重持续提升,但7%的毛利率明显低于8”的25-30%；2.今年折旧费用同比增加超过同比营收增长；3.不同于联电，世界先进今年积极拉高晶圆代工价格，同比价格增加近10－15个点，华虹平均单价增长约5-10个点。

投资建议结构性逐步改善:因营收超预期及毛利率趋稳，加上股价拉回到合理价位，我们调升华虹评级从“增持”到“买入”，但维持其HK$58目标价。

风险提示12”无锡晶圆代工扩产计划所拉高的管理，研发，折旧费用可能持续破坏获利结构，新冠肺炎疫情改善可能会让许多IDM客户重启全产能生产。