兴业证券-宝胜国际-3813.HK-Q1经营利润率创新高，5月上旬尚未恢复-210514

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公司发布summary2021＃年Q1业绩：营业收入73.07亿元人民币(单位下同)，同比增加47.7%;公司拥有人应占溢利3.57亿元，去年同期亏损1.65亿元。

我们点评如下：Q1营收73亿元，同比20年/19年分别+47.7%/+10.8%。

分渠道拆分：――线下渠道营收为60.65亿元，同比+47.5%；Q1精简68家门店至9007家，同店销售增长32.3%。

――线上营收为12.42亿元，同比+55.1%，占比17%。

其中，线上B2C业务收入10.3亿元，同比增78.8%；泛微店（包含微店、抖音、直播及购物中心平台）贡献了4.6%的总零售，并覆盖连接超过70%的库存。

Q1毛利润25.08亿元，毛利率34.3%，经营利润5.18亿元，经营利润率7.1%，为近年最好的毛利率和经营利润率水平。

一方面，公司持续关闭低效店铺，加快全渠道整合，推出微信商电、并与抖音、直播开展战略合作，再者是良好的库存和折扣控制。

存货周转天数明显下降。

Q1公司运营资金天数为107天，较2020年全年减少35天，周转效率得以改善。

其中，平均存货周转天数为115天，较2020年减少27天；应收账款周转天数为21天，较2020年减少1天；应付账款周转天数为29天，较2020年增加6天，品牌商加大对公司的支持。

我们的观点：受新疆棉事件影响，宝胜4月收入同比2020年降12.2%，较2019年降21%，5.1黄金周期间宝胜收入较2019年持平，5月第二周宝胜收入较2019年差5%。

公司对国际品牌的恢复情况保持谨慎态度，若5月经营状况恢复，公司将保持此前指引，下半年将净开300家门店，2021年销售同比实现高双位数的增长，全渠道贡献营收占比达高双位数，新兴品牌和特许品牌持续减亏，经营利润率向7%的目标前进。

我们认为，NIKE等产品足够“硬”的品牌终将从新疆棉事件中恢复，公司经营效率逐级提升，盈利具备弹性，估值具备吸引力。

风险提示：疫情反复，存货积压，终端销售不及预期，供应链不稳定。