西部证券-传媒行业2021年中期策略报告：内容视频化趋势显著，用户为优质内容买单潜力大-210513

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短视频：内容视频化时代已来，短视频占据优质赛道，变现空间大。

内容消费习惯从图文转向视频，根据QM，短视频月人均使用时长42.6小时，是所有泛娱乐内容中使用时长最长且增长最快的。

未来5G时代内容视频化的趋势将进一步加深，预计2025年短视频DAU9亿，5年CAGR为10.4%。

短视频变现模式丰富，商业化空间大。

预计2025年短视频移动广告市场规模4600多亿，5年CAGR34%；预计2025年直播电商GMV6万亿，5年CAGR58%；另外还有在线教育、游戏、本地生活等变现方式有待进一步开发。

年中开始建议关注几个促销大时点直播带货GMV增长和货品种类结构情况。

快手（1024.HK）社区属性强，差异化竞争下用户保持高增长，广告和直播电商商业化刚起步，处于高速增长期，建议关注。

在线长视频：短期建议关注ARPU值提升，剧集成本下降ROI回升，广告恢复增长。

腾讯视频和爱奇艺相继提价，我们预计会员ARPPU短期内看到显著的提升，且长期将保持增长。

视频平台的自制和独播剧比例继续提升，带动付费渗透率提升。

剧集的生产成本回归理性，投资回报率渐高，预计视频平台利润将开始得到改善。

预计2021在线视频广告收入相较于2020高增长，且向头部内容集中。

推荐关注自制能力和创新能力强的芒果超媒（300413.SZ）。

游戏：手游进入精品化时代，利好头部CP，暑期大作密集发布。

1）游戏精品化趋势下，游戏研发时间和资金的投入要求将大幅提升，小玩家将被挤出市场，头部CP市占率将继续提高。

2）随着行业CP集中度的提高，CP对渠道将更有议价权，享受更多产业链利益的分成。

3）短期看，行业大作不断，例如网易国风新作《忘川风华录》等；完美世界《梦幻新诛仙》《旧日传说》《非常英雄救世奇缘》等；吉比特重点产品《摩尔庄园》等；宝通科技《终末阵线：伊诺贝塔》《幻象回忆》等。

推荐关注研发实力强的完美世界（002624.SZ）。

影院：供需改善，龙头市占率提升。

供给端看，影院新开增速明显放缓，倒闭影院数量也增多。

我国影院大规模扩张从2011年开始，意味着2021年前后每年有1000家以上的影院租约到期，占目前影院总数量的10%左右。

需求端看，我国票房还有一倍的增长空间。

短期来看，五一档观影需求强劲，后续多部海外大片或将上映。

龙头企业抵御风险能力更强，以及更有能力开启并购，市占率将得到提高，释放经营杠杆。

建议关注万达电影（002739.SZ）。

风险提示：广告/会员收入不及预期；游戏流水不及预期；政策风险（详见正文）。