中信证券-一周研读：货币政策稳定，行业业绩复苏-210514

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关键词【货币政策和金融数据】【MSCI中国指数调整】【2020&20Q1业绩总结：以龙头和复苏为主线】【货币政策&金融数据】2021年一季度货币政策执行报告透露的政策取向变化有限，我们预期年内利率出现调整的概率不大，货币政策仍将继续保持对经济的必要支持力度。

金融数据方面，4月金融数据低于市场预期与强化信贷资金用途管理有关，企业与居民的贷款同比少增为主要因素，预计5-6月信贷投放和债券发行环比恢复，整体信贷仍应处于“适度增长”的区间之中。

【年内利率预计将维持不变】从一季度货政报告观察，整体政策思路仍延续上一季度的总基调，M2与社融增速预计仍将延续“适度增长”，我们维持两者较上年末回落2个百分点左右的判断不变。

同时尽管近期通胀有所抬头，且海外金融市场波动加大，但央行认为这两者风险仍相对可控，在此判断下，我们预期年内利率出现调整的概率不大，货币政策仍将继续保持对经济的必要支持力度。

【银行：兼顾长短，稳定预期】一季度货政报告显示，当前国内经济呈现“稳中加固、稳中向好”局面，货币政策突出“适宜”基调，兼顾长远政策框架完善与短期服务实体与预期稳定。

映射至银行经营，经济修复与货币稳健，行业基本面亦有望持续呈现稳中向好趋势，仍然建议用长线配置思路来投资银行股。

个股选择关注两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、江苏银行、光大银行、南京银行和大行。

【央行最关注的两个风险点】2021年一季度货币政策执行报告透露的政策取向变化有限，但是央行在专栏中明确了当前最关注的两个国内外风险因素――国内通胀风险和美债利率上行风险。

当前国内通胀风险继续上行但央行仍处于观察阶段，美债利率处于横盘休整阶段，短期看货币政策以稳为主，没有透露明确的政策信号。

但中期看，若通胀进一步向下传导、美债利率再次启动上行趋势，则货币政策仍然需要采取应对措施。

对债市而言，短期央行对通胀处于观望期，货币政策没有明显反映，但中期看需要警惕通胀超预期并向下传导的风险，以及美债利率再次上行对债市的压力。

【为何金融数据不及预期？】4月金融数据低于市场预期，分析看企业与居民的贷款同比少增为主要因素，或与近期信贷监管趋严有一定关联。

但也需要注意到，贷款结构整体依然良好，实体需求仍在改善区间当中。

往后看，由于去年5月较19年5月的信贷净增量跃升幅度仍然较大，我们预计5月银行新增信贷可能继续出现同比少增的现象，但整体信贷仍应处于“适度增长”的区间之中，不必担忧信用环境的快速收紧。

我们维持社融回落节奏上半年快于下半年的判断不变，预计年末社融增速回落至11.3%左右。

【金融数据：4月投放偏弱，5月有望改善】4月信贷回落与强化信贷资金用途管理有关，同时在利率波动预期和信用风险预期波动下债券直融市场表现平淡，预计5-6月信贷投放和债券发行环比恢复。

经济复苏背景下，预计行业基本面将持续改善，建议把握板块配置价值。

个股选择可遵循两条线索：1）阿尔法品种打底，优选具备特色商业模式和可持续客户、业务模式和盈利趋势的优质银行，如招商银行、平安银行；2）贝塔品种增强弹性，兼具业绩弹性和估值弹性的品种具备“双击”潜力，可关注兴业银行、江苏银行、光大银行、南京银行和大行。

【债市“利多出尽”了吗？】4月至今债市延续火热情绪，十年国债到期收益率震荡下行，市场前期对于利多因素较为敏感，包括宽松的资金面、经济恢复不及预期、社融和信贷增速下行、海外货币维持宽松以及疫情反复等。

尽管利多因素众多，但是前期市场实际也不乏利空因素，只是市场对其较为钝化。

总体而言，当前市场处于利多出尽、利空开始显现的时期。

多空博弈进程中，债市进一步上涨空间有限，短期内或将维持震荡。

流动性面临波动风险以及全球通胀持续超预期上行等利空因素逐渐开始显现，中期需要警惕通胀超预期并向下传导的风险，以及美债利率再次上行对债市的压力。

【PPI快速上行，居民消费需求节奏加快】由于全球供需缺口尚未明显缩小、国内需求稳步复苏、短期内行业供给偏差以及市场做多情绪较高等多重因素共同推动，本月工业品价格同比涨幅进一步扩大，但环比涨幅已呈放缓态势，因此维持PPI年内高点在二季度末出现的判断。

本月PPI快速上行，建议关注价格自上而下的可能传导趋势，居民消费品价格中食品项和非食品项的分化进一步扩大，核心CPI提示居民消费需求节奏加快。