华鑫证券-利率债短端下行或已到位，通胀因素尚未被交易-210514

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重点关注利率债短端下行或已到位，通胀因素尚未被交易。

周四，10年期国债收益率加权3.1366%，较一个月前下行3.62BP，1年期国债收益率加权2.3286%，较一个月前下行20.93BP，10年期国开债收益率加权3.5334%，较一个月前下行0.69BP，1年期国开债收益率加权2.5264%，较一月前下行14.56BP。

短端下行快于长端，曲线呈陡峭化。

虽然经济数据持续强劲，大宗商品价格持续上涨，通胀数据有所抬升，但债市并未交易通胀和宏观因素，原因在于国内货币政策始终传递出“稳定”的信号，而资金面维持宽松也使得市场修正了今年年初至3月份的流动性边际收紧预期，短端利率基本上回到了年初的位置。

后续来看，我们认为短端利率下行基本到位，资金面仍然维持相对稳定，单纯交易流动性使曲线走向牛平是一个缓慢的过程，并且赔率不高，而更需要警惕通胀压力从工业品领域向消费品领域的传导，从而为货币政策带来超预期的压力。

周四国内期货市场跌幅较大，黑色系领跌。

Wind数据显示，周四国内大宗商品普跌，铁矿石主力合约跌7.49%。

继日盘大幅下跌之后，国内期货夜盘延续跌势，铁矿石跌5.72%，螺纹钢跌3.58%，热轧卷板跌3.48%，焦炭跌3.33%，动力煤跌2.43%，焦煤跌2.03%。

能源化工品表现疲软，乙二醇跌3.84%，20号胶跌3.71%，PTA跌3.6%，橡胶跌3.32%，燃油跌2.98%。

4月美国CPI和PPI均超预期，美债反应平淡。

Wind数据显示，美国4月CPI同比大涨4.2%，创2008年9月以来新高，预期3.6%，前值2.6%；核心CPI同比大涨3%，创1996年1月以来最大涨幅，预期2.3%，前值1.6%。

美国4月PPI同比升6.2%，创2010年以来最大涨幅，预期升5.9%，前值升4.2%；环比升0.6%，预期升0.3%，前值升1%；核心PPI同比升4.1%，预期升3.7%，前值升3.1%；环比升0.7%，预期升0.4%，前值升0.7%。

美联储官员表示，如果通胀以令人不安的方式发展，美联储会注意到的；新增判断通胀趋势是否令人担忧还为时过早。

周四PPI数据公布后美债反应平淡，10年期美债收益率跌3.5个基点报1.662%，但早一日CPI公布之后美国股市和全球大宗商品均出现明显调整。

美国初请失业金人数再创新低。

美国5月8日当周初请失业金人数为47.3万人，创2020年3月14日当周以来低位，预期49万人，前值自49.8万人修正至50.7万人。

5月1日当周续请失业金人数365.5万人，预期365.5万人，前值自369万人修正至370万人，继续较前周有所下降。

市场回顾利率市场：5月13日央行开展7天逆回购100亿元，当日逆回购到期100亿元，公开市场操作零投放零回笼，央行继续维持100亿元操作规模。

资金面维持宽松状态，回购价格变化不大。

利率债收益率多数小幅上行，国债期货小幅上涨。

一级发行方面，周四，共有7只利率债新债招标，招标热度较高。

国开债增发3、7、10年期债券，中标利率为2.9512%、3.3674%、3.4889%，全场倍数为6.7、4.21、3.85。

进出口债增发3、10年期债券，中标利率为2.9993%、3.5175%，全场倍数为5.04、3.96；新发0.25、5年期债券，中标利率为1.6351%、3.22%，全场倍数为5.54、3.7。

现券方面，国债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行3.12BP，5年期国债到期收益率上行1.98BP，10年期国债收益率上行0.56BP。

国开债各主要期限多数上行，其中1年期品种上行1.44BP，5年期国开债到期收益率上行1.19BP，10年期国开债收益率上行0.45BP。

资金方面，周四货币市场资金价格多数上行，其中，DR001上涨0.6BP，DR007上涨6.1BP，DR014上涨3.2BP。

R001上涨0.8BP，R007上涨6.9BP。

R007与DR007利差扩大0.8BP。

国债期货方面，周四，国债期货全天低开高走，早盘国债期货小幅低开后震荡回落，随后在黑色商品快速回落的影响下，国债期货震荡走高，全天小幅收涨。

10年期主力合约上涨0.05%，5年期主力合约收跌0.03%，2年期主力合约下跌0.01%。

信用市场：一级市场，今日，公司类主要信用债计划发行21只，金额177.2亿元，昨日，无推迟及取消发行债券。

二级市场，5月13日，因利率债到期收益率上行，多数信用品种信用利差被动收缩。

1年期短融信用利差均下行，其中，AAA下行1.07BP，AA+下行1.08BP，AA下行2.08BP。

3年期中票信用利差均下行，其中，AAA下行0.65BP，AA+下行2.64BP，AA下行1.64BP。

5年期中票信用利差均下行，各等级均下行1.39BP。

1年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行1.16BP，AA+下行1.16BP，AA下行2.16BP。

3年期城投债信用利差均下行，其中，AAA下行3.52BP，AA+下行2.52BP，AA下行2.52BP。

5年期城投债信用利差涨跌不一，其中，AAA上行0.33BP，AA+下行2.67BP，AA下行2.67BP。

转债市场：5月13日，中证可转债指数下跌0.41%，成交821亿元，较前一日有所下降。

上涨87家，下跌132家。

其中涨幅较大的有模塑转债（21.33%）、新天转债（13.3%）、华森转债（9.87%），跌幅较大的有蓝盾转债（-11.1%）、维格转债（-10.72%）、亚太转债（-9.79%）。

信用重大信息山东如意科技集团，涉及债项：17如意科技MTN001，公司发布“17如意科技MTN001”处置进展公告称，截至目前，公司的生产经营逐步得到恢复，主营业务收入及盈利能力的稳定增长，将进一步增强公司未来现金还款能力；同时，公司将加快引入战略投资者，并通过多种途径积极筹措资金，维护债券持有人的合法权益。

风险提示：国内政策宽松不及预期，国内外通胀超预期。