国盛证券-友邦保险-1299.HK-业绩全面恢复，新业务价值增长19%领先同业-210514

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事项：公司发布2021年一季度新业务摘要，期间公司实现新业务价值10.52亿美元，按固定汇率YoY+19%；价值率同比提升4.5pt至61.6%。

价值及价值率双增长，除香港地区外其他地区基本已恢复至疫情前水平：公司2021Q1实现新业务价值10.52亿美元，按固定汇率与实际汇率分别增长19%、25%；除香港地区外，其他地区新业务价值均已超过19Q1水平，其中中国内地、泰国及马来西亚增速领先，而香港地区同样也实现本地客户的双位数增长。

Q1公司年化新保费及总加权保费分别为17.03亿美元及96.63亿美元，固定汇率下分别增长10%、6%。

Q1公司新业务价值率为61.6%，固定汇率下同比提升4.5pt，主要原因为地区业务组合转变以及政府债券收益率上升影响。

内地业务持续带来最大贡献，区域扩展延续，香港地区本地客户业务发展迅速：内地业务仍是公司当前价值最主要的贡献来源，同时四川分公司于今年3月成功开业，内地业务持续拓展。

香港地区虽仍受到封关影响，但本土客户新业务价值实现双位数增长，同时澳门分公司在个人游计划启动下，内地客户新单占比大约1/3。

此外公司3月与东亚银行签署为期15年的覆盖香港地区及内地的独家银保合作伙伴协议，东亚银行是内地三大外资行之一，同时在香港地区覆盖120万客户，将进一步提升公司分销能力。

其他经营地区整体均实现价值较快增长：泰国地区代理及分销渠道均取得强劲增长，成为集团新业务价值第二大来源，同时由于产品结构向保障及投连发展，新业务价值率大幅提升；新加坡地区代理渠道实现价值的双位数增长，但边境管制使得离岸新业务受损，伙伴分销渠道负增长，叠加下整体仍实现价值的正增长；马来西亚地区延续去年下半年的增长态势，价值增速位居各主要市场首位，主要为代理渠道及大众银行的银保渠道带动。

而菲律宾、澳洲市场价值负增长，其余市场均实现正增长。

投资建议：公司一季度实现新业务价值的高增长，主要市场均呈现恢复态势，并除香港地区以外均已超过19年同期水平。

后期展望大陆地区的长期拓展逻辑以及对香港地区通关放开的预期将有望使得NBV持续增长，预计公司21E-23E的EV增速分别为12.0%、11.1%、11.2%，对应P/EV分别为2.04倍、1.84倍、1.65倍，考虑未来长期的价值增长，维持“买入”评级。

风险提示：内地业务拓展不及预期风险；香港地区通关不及预期风险；投资收益波动风险。