万和证券-4月金融数据点评：社融收敛，信贷较好-210514

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事件：2021年5月11日央行公布4月金融数据。

4月M2同比8.1%，前值9.4%；M1同比6.2%，前值7.1%。

新增社会融资规模1.85万亿元，前值3.3万亿元。

新增人民币贷款1.28万亿元，前值2.75万亿元。

核心观点：新增社融收敛偏快，增速大概率处于下行通道。

4月新增社会融资规模1.85万亿元，同比少增1.25万亿，存量社融增速下降至11.7%，广义流动性连续收敛，虽然存在高基数的影响，但是新增社融已接近2019年同期水平，除去基数原因的广义流动性增速大概率处于下行通道。

信用扩张向表内集中，长贷继续占优。

金融机构新增人民币贷款1.47万亿元，同比少增2300亿元，但绝对数值仍不低。

其中，非金融企业新增中长期贷款6600亿元，同比多增1000亿。

居民户新增中长期贷款5000亿，同比多增500亿。

未贴现银行承兑汇票减少2200亿，同比多减2700亿，主要是由于表外票据到期导致以及信贷政策偏严背景下银行主要用表内额度满足融资需求。

非标受监管影响继续压降。

新增表外融资规模延续下降趋势，4月减少3700亿元，同比多减3700亿元，其中信托贷款减少1300亿，同比多减1350亿，主要是新发贷款规模较低所致，背后原因可能在于监管以及资产荒。

直接融资符合预期。

4月政府债券净融资3500亿元，持平3月和与往年水平。

股票融资明显发力，今年1-4月非金融企业境内股票融资规模显著高于2018-2020年同期水平。

政府债券净融资3700亿，环比同比均多增，主要由于地方政府债券发行提速。

M1、M2同比增速明显回落。

M1同比增长6.2%，M2同比增长8.1%，较上月末分别低0.9和1.3个百分点，主要是受居民和企业存款大幅多减而财政存款多增的拖累。

流动性判断：社融增速压力显现。

4月新增社融规模从总量而言并不低，结构也是以中长期贷款为主，但收缩的规模仍是显著的，1-4月新增社融累计12万亿，同比少增2万亿，收缩速度偏快。

就内生融资动力而言，目前国内经济仍处复苏风口，但一方面欧美经济复苏对国内经济拉动的力度尚不能确定，另一方面工业品价格上涨挤压中下游行业盈利空间也可能制约企业的投资需求。

此外，关于美联储货币政策转向的预期可能提前兑现，对国内货币政策或有一定扰动。

紧信用预期或导致资本市场波动加剧。

4月金融数据进一步确认了社融掉头的趋势。

货币政策在工业品价格和经济复苏不牢固两方面的牵制下，短期预计维持紧平衡；企业盈利或在海外经济复苏动力、成本压力等方面产生分歧，A股市场或呈现结构性分化。

债市方面，流动性宽松推动银行间利率下行，DR007处于低位，但资金面进一步宽松的空间有限，银行间流动性面临波动风险，10年期国债收益率3月以来波动下行，未来需警惕通胀超预期并向下传导的风险，债市利空因素或占主导。

风险提示：通胀超预期、经济增长不及预期、海外货币政策收紧过快。