红塔证券-晨光文具-603899-龙头地位强化盈利能力，新业务布局培育利润增长点-210510

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自主文具品牌领跑者，业绩稳盈利强。

公司主要从事晨光品牌文具等产品的设计、研发、制造和销售业务，传统核心业务及办公直销、零售大店全面推进。

2011-2020年公司营收及归母净利润增长近十倍，毛利率长期稳定保持在25%以上水平，业绩增长稳健，盈利能力强。

量稳价增，文具行业规模平稳扩张，晨光营收增速优于行业，市占率稳步提升。

2013-2019年我国文具行业规模由125亿美元增长至182亿美元，复合增长率约6.46%，受益于在校生人数保持正增长和办公人士作为文具刚需消费群体的带来的稳定需求量、及消费升级趋势下我国不断提升的人均文具消费额，行业规模保持平稳扩张。

晨光在书写文具市场龙头地位稳固，通过拓展学生及办公文具市场更全面地覆盖了细分目标市场，协同效应显著，营收同比增速长期维持在20%以上，远高于行业增速，市场份额稳步提升，2019年为8.77%。

零售终端覆盖广渗透深，多元销售体系补充覆盖下游需求。

2020年底晨光在全国拥有超过8万家使用“晨光文具”店招的零售终端，下游需求覆盖率高。

通过产品及渠道升级协同提升店效，核心产品端价量齐升，毛利率向好。

不断推出高附加值新品和收并购高端产品进行提价升级，推出品牌季、与知名IP合作等提高提价率，内生实力强；生活馆减量提质，杂物社单店盈利改善，预期疫情后业绩存修复空间。

科力普高速成长，规模集采优势逐步凸显。

晨光本身品牌效应突出、资金实力雄厚，有助于发挥规模集采优势，规模效益凸显，净利率稳步上升，2020年已超过齐心净利率水平（2.50%），盈利质量有望持续改善。

我们预计公司2021-2023年营收规模分别为164.83、203.23、244.04亿元，实现归母净利润15.25、19.08、23.41亿元，实现EPS为1.64/2.06/2.52元。

基于公司在行业中所处的龙头地位，结合其稳健的盈利能力和较好的成长预期，2021年给予公司58倍估值，对应目标价为95.12元。