国元国际-日清食品-1475.HK-内地业务稳健发展，原材料成本压力较大-210513

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投资要点21Q1香港地区收入倒退，中国内地维持双位数增长：21Q1公司收入同比+9.0%至9.65亿港元；其中，香港业务由于同期基数较高，收入同比-6.3%至3.36亿港元（主要是袋装出前一丁销量倒退），对公司收入贡献由去年同期的41%下降至35%；中国内地业务收入同比+19.5%至6.29亿港元，占公司总营收的65%，如按当地货币计算，同比+11.4%，主要得益于方便面业务的有机增长以及上海合营公司贡献。

毛利率32.1%，与去年同期持平；由于营销推广费用增加，OPM同比-1.5%至14%；归母净利润0.93亿港元，同比-5.8%。

原材料成本面临压力，下调全年业绩指引：由于价格相对较低的棕榈油库存只可用至3月，预期21Q2公司将面临较大的成本压力。

考虑到棕榈油价格目前相对较高，且马来西亚库存有限，公司当前采取现买现用策略，预期待疫情逐步缓和后，伴随供应的增加，价格会回归稳定。

考虑到去年同期基数较高、激烈的市场竞争环境以及原材料成本压力，管理层下调全年业绩指引，中国内地业务收入由原+10%下调至中高单位数增长，净利润由+10%下调至+5%。

投资安装新智能生产线，优化产能、提升效率：公司此前公告将投资约1.94亿港元用于整合香港新界大浦工业村生产厂房内的生产设施，并投资安装新的智能生产线，通过先进的生产及自动化技术，不但可以提升产能及效率、降低生产成本、也可以为公司提供仓储空间，该项目预计2023年完成。

维持“买入”评级，目标价7.02港元：我们下调原盈利预测，预计2021-2022年公司EPS分别为0.30/0.34港元，目标价下调至7.02港元，对应2022年21倍PE。

公司年初至今已回购158.8万股，涉资782.4万港元，约占已发行股本的0.15%，彰显管理层对公司未来发展之信心，我们长期看好公司在中国内地业务的拓展、稳健的经营管理风格、以及突出的成本管控下盈利能力的持续提升。

维持“买入”评级。