上海证券-图森未来-TSP.US-智驾服务将迎风口，产业新秀崭露头角-210514

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公司上市强化运营可持续性图森未来5月10日发布上市后首份一季报，当期营收94万美金，研发费用4143万美金，扣非归母净利润-3.85亿美金，EBITDA-3.83亿美金。

公司当期营收主要系自有车队和合作车队的商用带动业绩持续增加。

公司一季度公司研发支出4100万美金，同比提升2300万；管理费用1520美金，同比增加900万美金。

公司预期全年营收5-7百万美金，全年研发支出预期1.65-1.85亿美金；管理费用约4500-5500万美金；资本支出大约5-8百万美金。

公司预期年底的现金头寸将超过13亿美金。

AFN网络路线总长达到5000英里无人驾驶路测将再度展开公司累积路线网络达到了约5,000英里，并将在2021年底到达孟菲斯、亚特兰大、夏洛特和奥兰多。

无人驾驶车队路测将在凤凰城与图森市开展。

美国重卡司机用工荒商用车智驾服务正当时从2009年到2019年，在半挂车碰撞中死亡的乘用车人数上升了约40%，较高的就业风险降低行业的就业积极性。

2020年美国商用卡车司机年龄在45岁或以上的比例达到54%，卡车司机老龄化态势表明未来司机用工荒难出现转机。

人员供不应求造成司机薪资高企，物流业亟需智能驾驶技术提升行业运营效率。

图森未来AFN网络将通过降低人力支出，提高货运效率等手段为传统物流企业提升盈利能力。

我们通过美国卡车保有量以及全年运营总里程数大致测算美国商用车智驾服务市场空间有望达到1000亿美金以上，产业的逐渐成熟将带来图森未来广阔成长空间。

投资建议由于图森目前仍未形成有效盈利，对应的估值方法我们采用预期营收与市销率两项指标进行评估。

我们选取物流业、造车新势力、智能驾驶服务三大行业的典型企业，将目前市值与2020年营收作比值，获得行业平均市销率为10.9X。

公司目前的商业应用主要面向美国，我们认为，未来公司将首先与现有的商务合作方提供重卡智能驾驶服务。

因此，我们通过统计美国速运、UPS、联邦速运、麦克莱恩现有商用车保有量进行未来营收体量的预测。

假设公司获得10%的智能驾驶服务渗透率，以每辆车年营收8.8万美金测算，公司营收将达到8.75亿元，公司市值将有望达到87亿美金以上。