国金证券-哔哩哔哩~SW-9626.HK-Q1广告业务成亮点，关注新游戏Q2表现-210514

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业绩简报5月13日，哔哩哔哩发布2021年第一季度业绩报告，21Q1营收39.01亿元，yoy68%，NON-GAAP归母净亏损-6.66亿元。

点评用户端：MAU增速符合预期，Q1同比增长30%。

根据公司23年4亿MAU目标，预计20-23年MAU的CAGR约26%，MAU增速符合预期。

亮点1:广告业务增长超预期，Q1同比增长234%。

主要由于公司广告效率以及广告主的提升。

1）在广告效率上，公司在20Q3新品日上，推出了多款广告新产品，其中包括首页联动霸屏、新品橱窗等更高效的广告产品，广告效率的提升推动21Q1的ECPM持续提升；2）在广告主上，在小米在20Q1首次在B站推出“纯线上”新品发布会后，公司品牌营销能力逐渐被认可，越来越多广告主选择在B站举行发布会，在21Q1已有包括华硕(天选)、微星（MSI）等知名3C品牌在B站举行线上发布会。

亮点2：《坎公骑冠剑》Q2上线表现良好，游戏业务关注Q2上线热门新游表现。

B站独代手游《坎公骑冠剑》于4.27上线，上线后表现优异，截至5.12,在IOS游戏畅销榜保持前20。

目前预约中心其他预约数超百万的独代游戏分别有《机动战姬：聚变》、《刀剑神域黑衣剑士：王牌》，2款游戏分别在5.25、6.9上线，我们认为公司游戏收入增速有望从Q2起快速提升。

要点：1）优质内容推动付费用户增长，带动增值服务增长，21Q1增值服务收入同增89%，公司21Q1独家引进番剧39部，同增105%，优质付费内容推动付费用户增长，21Q1月均付费用户达0.2亿，同增53%，大会员数量达0.16亿，同比增长48%。

投资建议我们认为广告效率的提升推动广告收益持续提升，同时Q1股权激励开支大幅提高，因此上调2021/2022/2023年NON-GAAP净利润至-2.5/-1.2/5.0亿元，同比-19%/-7%/12%，预测2021/2022/2023年EPS分别为-8.3/-5.1/-0.9元，维持“买入”评级。

风险提示爆款游戏上线表现不及预期；平台用户增长不及预期；优质UP主的流失风险；法律监管风险等；版权诉讼风险。