光大证券-化工行业国有上市企业动态报告：国有企业改革叠加内源性增长，化工上市央企估值有望修复-210514

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国有企业改革不断推进，国企关注度提升促进估值修复。

国有企业是我国国民经济的支柱，自2015年8月中共中央、国务院出台《关于深化国有企业改革的指导意见》以来，国有企业改革由相关企业试点开始进行。

2020年6月30日所发布的《国企改革三年行动方案（2020-2022年）》以“落实”作为关键词明确了国企改革的重点任务和进程要求。

近期，作为国企改革进程的一部分，国资委下发了《关于做好央企控股上市公司2021年投资者沟通工作有关事项的通知》，该通知表明将把2021年投资者沟通相关工作实施情况以适当形式纳入考核。

我们认为考核指标的调整提升了国企对于投资者沟通工作的要求，投资者沟通的频率和内容质量也将同步提升，从而提高资本市场对于国有企业的关注度、熟悉度和对其业绩的认可度，推动国有企业的估值修复。

化工上市央企估值处于底部，财务指标表现健康。

截至2021年4月30日，在423家化工行业上市企业中共有38家央企和67家地方国有企业，总市值占比约为42.3%，化工上市央企整体PB估值处于自2014年以来6.0%的分位水平，位于历史估值底部。

但化工上市企业经营情况稳定，相关财务指标表现健康。

与民营企业相比，化工上市央企的资本开支总额较高，配以相对稳定的ROA收益，可为国企未来业绩的成长提供有力支撑。

国有化工上市企业的资产负债率和流动比率保持相对稳定，现金流能力明显好于民营企业。

另外，在各类型企业中化工上市央企的费用率最低，反映了上市央企相对较好的经营管理状况和降本措施。

化工上市央企的长期股权投资总额逐年快速提升，短期借款总额呈现下降趋势，体现了化工上市央企在经营过程中对于稳定性的偏好。

低碳转型、资本开支提升、新产能建设，提供企业未来成长点。

为了顺应行业发展趋势以及响应国家能源安全、“碳中和”、清洁能源等相关政策，中石油和中石化积极地在新能源领域进行业务扩展，中石油在近期的业务板块调整中将油气和新能源并称为第一业务，中石化也积极地布局换电站和氢能等新能源相关业务。

凭借布局极广的产业链优势和网点优势，新能源业务将在未来为这些企业带来可观的业绩增长。

中海油持续加大自身资本开支，将利好旗下油服产业链公司的业绩成长。

扬农化工、鲁西化工、万华化学等标志性行业龙头企业凭借产能项目的持续推进，待得产能完全释放后将进一步巩固龙头位置，迎来新的业绩高峰。

投资建议：目前大部分化工上市国企处于历史估值底部，随着国有企业改革推进，企业考核指标调整，化工上市国企将更为注重投资者交流。

随着资本市场对化工上市国企的关注度、熟悉度、认可度的提高，低估值化工上市国企的估值水平有望修复。

伴随化工上市国企在低碳转型的过程中所带来的新增长点，以及各企业资本开支的加大叠加新增产能项目的逐步释放，化工上市国企的业绩水平将迎来新的高峰。

（1）立足石化能源基础积极发展新能源业务，建议关注中国石油、中国石化及其子公司中油工程、上海石化、石化油服；（2）中海油资本开支增加，旗下油服产业链子公司明显受益，建议关注中国海洋石油、中海油服、海油工程、海油发展；（3）受益于“两化”合并带来的产业协同等利好，建议关注扬农化工、鲁西化工、安迪苏、安道麦A、昊华科技；（4）受益于一体化优势的中国兵器旗下唯一石化板块上市公司华锦股份。

（5）建议关注地方国企中的龙头白马万华化学和华鲁恒升。

风险分析：原油价格波动风险、政策落实不到位风险、项目建设进度不及预期风险、境内外业务拓展及经营风险、汇率风险。