光大证券-华虹半导体-1347.HK-2021年一季报点评：公司基本面强劲预期在估值中已有体现-210514

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事件：公司发布1Q21业绩，1Q21实现收入3.05亿美金，环比增长9%，高于此前指引的2.88亿美金。

整体毛利率23.4%略低于公司此前指引23-25%区间中位值，主要由于8寸晶圆厂毛利率低于预期。

整体OPEX费用环比轻微下降3%，其中8寸OPEX同样由于人工成本增加导致季节性上升；而12寸晶圆厂OPEX环比下降，主要由于研发费用减少。

实现经营利润0.13亿美金，环比上升15%；实现净利润0.33亿美金，环比下降24%。

8寸短期盈利改善低于预期，源自成本端影响、并非价格需求面问题：1Q21公司8寸收入环比上升2.4%，尽管8寸并未大规模涨价但是1Q21依靠产品结构优化实现ASP环比上升3%。

1Q218寸毛利率为27.3%，环比下降1.3个百分点，低于我们的预期，主要由于春节发放奖金导致人工成本上升影响。

基于8寸产能有望在21全年内持续保持满载状态，公司通过产品结构优化有望继续驱动ASP环比小幅上涨，我们预计8寸21全年收入贡献有望达10亿美金，在20年低基数之上同比增长15%。

12寸产能积极释放、且如期实现经营亏损收窄，有望驱动公司整体业绩持续快速增长：1Q21公司12寸收入环比上升2.4%，收入占比扩大至18%；受益12寸研发费用减少，12寸经营亏损额相比4Q20的0.4亿美金收窄至1Q21的0.2亿美金。

12寸新产品新客户导入较为顺利，1Q2112寸实际使用产能达28K/m，产能利用率高达104%。

公司维持12寸积极扩产规划，公司规划装机产能分别于21年中扩至48K/m、21年底扩至65K/m、并首次提出将于22年中扩至80K/m以上。

伴随12寸更多产能释放，同时新增产能更多来自55nm更高阶制程有望驱动12寸晶圆ASP上升，我们预计12寸收入有望保持持续快速增长，21全年收入有望达3.9亿美金。

盈利预测、估值与评级：我们维持看好公司基本面强劲增长势头，8寸基本面稳定、12寸积极上量驱动整体业绩持续快速增长。

基于12寸收入贡献有望超预期，我们上调21-22年净利润预测23%/27%至1.55/2.08亿美金，新增23年净利润预测分别为2.72亿美金，对应同比增速分别为56%/34%/31%。

20年全球流动性宽裕驱动晶圆代工行业估值中枢参考上一轮18年半导体景气高点均有显著抬升，考虑到资金在板块间配置风格切换影响或将压制包括华虹在内的半导体板块估值，华虹当前PB估值水平处在历史高位（vs上一轮18年景气高点2.0倍PB）、PE估值水平显著高于同业，我们认为公司基本面强劲预期在前期股价中有较高程度反应，参考可比同业估值区间21年2.3-5.3倍PB，给予公司21年3.0倍PB，下调目标价至49港币，下调至“增持”评级。

风险提示：12寸上量不及预期；半导体板块估值系统性波动。