华西证券-牧高笛-603908-参股大热荒野，布局下游营地市场-211126

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事件概述2021年11月26日，公司公告全资子公司海口牧高笛与武汉大热荒野签署增资协议，海口牧高笛以1000万元认购大热荒野10%股权。

此外，公司将委派一名高级管理人员担任大热荒野董事。

分析判断:大热荒野定位于露营地品牌，核心竞争力在于选址，主要从事体验式拓展活动及策划、露营地服务等业务，目前在全国运营营地数量已超过20个。

公司目前主要面向露营小白爱好者提供标准化的体验套餐，包含下午茶、帐篷搭建体验、晚餐、营地活动和早餐在内的一日露营体验，收费799元/人；消费者主要包括：（1）在以三亚为代表的超级目的地中，女性群体为主；（2）在大城市周边的目的地中，多为家庭、亲子等。

大热荒野约60%流量来自小红书，并已和平台达成共建户外露营品类的合作。

2021年1-10月，大热荒野营业收入1096万元，净利润10.21万元、净利率为1%。

我们分析，此次增资主要由于公司看好精致露营市场的发展，而目前限制露营发展的主要因素是营地供给（目前国内约1900个营地）。

本轮牧高笛对大热荒野的增资将用于营地拓展和市场运营，我们分析公司此次增资将有效整合下游资源、实现上下游协同。

牧高笛的大牧业务自2020年捕捉到精致露营趋势兴起后，公司在设计、材质、运营等全方位转型，抓住了这一机遇，相较国外品牌更具性价比、相较国内品牌更具设计感。

投资建议短期来看，（1）外销方面，Q3主要由于基数影响，我们估计目前排单已至22H，未来有望维持稳健增长；（2）内销方面，疫情后精致露营兴起，有望带动帐篷销售持续高增，大牧21年前三季度同比增长147%，Q4双十一表现靓丽、翻倍以上增长。

中长期来看，目前内/外销收入占比3:7，未来内销占比有望过半、叠加净利率改善至15%以上。

维持盈利预测，预计2021-23年收入为9.15/12.4/15.19亿元、归母净利为0.82/1.24/1.59亿元、对应EPS分别为1.23/1.86/2.39元、2021年11月26日收盘价为35.76元对应21-23年PE分别为29/19/15X，维持“买入”评级，目标价45元（分部估值给予22年代工业务20X+品牌业务30X）。

风险提示大牧销售低于预期；疫情影响代工出口业务；系统性风险。